文/本·吉文，《无银行》作者；翻译/区块链家园小邹
DeFi协议正在进行中。
随着收费业务模式回报率的下降和连锁活动的枯竭，蓝筹DeFi协议正在寻求替代收入来源，以加强和多样化协议。
我们已经看到了这种扩张的早期迹象，如Frax推出流动性质押和借贷产品，Ribbon开发期权交易所，以及Maker利用Spark协议进入借贷领域。
现在，我们有了新的多元化形式，即应用特定的稳定货币，是指DeFi协议发行的稳定货币，是协议的次级产品，不是主要产品。
这些稳定币通常以信用的形式发行，用户可以直接在借贷市场抵押资产，或者通过DEX(去中心化交易所)铸造稳定币。协议可以通过多种方式从中赚取收入，如借入利息、铸造/交换新的稳定硬币、锚定套利和/或平仓。
我们知道，稳定货币的领域是巨大的。目前，加密生态系统中有价值1450亿美元的稳定币，其未来市场规模可能达到数万亿美元。
随着监管机构瞄准由法定货币担保的集中稳定货币(如BUSD)，DeFi协议可能不仅有机会实现业务模式的多样化，还可以抢占一些市场份额。
许多人认为戴和最有可能从和手中夺取大量市场份额，但一些特定应用的稳定币会干涉吗？
这种趋势会对市场和DeFi产生什么影响？让我们来了解一下！
到目前为止，GHO和crvUSD最突出的两个稳定货币发行协议属于Aave和Curve，发行的稳定货币分别是GHO和crvUSD。让我们简单看一下这些稳定的硬币。
GHOGHO是由Aave发行的分散化稳定货币。GHO过度抵押，因为有Aave V3的保证金做后盾，用户可以直接在货币市场投稳定币。
GHO的独特之处在于，它不像Aave中的其他资产那样通过算法来确定利率，它的借款利率将通过治理手动设置。这允许Aave完全控制铸造/借用GHO的成本，允许DAO有机会削弱其竞争对手(稍后详述)。
在未来，除了Aave V3，GHO还可以通过白名单中的实体(称为服务商)从其他渠道获得。这些主持人可以根据各种类型的担保品(包括delta中性头寸和真实资产)来确定GHO。
我们以前也见过类似的稳定硬币设计，比如Frax的lending AMO和Maker的D3M。但得益于Aave固有的用户基础、品牌、团队的业务拓展技能，以及价值1.309亿美元的巨额道金库(虽然其中大部分是AAVE代币)，GHO的增长前景非常强劲。
GHO目前正在格里测试在线线路，并计划在2023年晚些时候发布。
CrvUSDcrvUSD是由Curve发行的去中心化的稳定货币。稳定货币的许多细节没有披露，但我们知道crvUSD将使用一种称为借贷清算AMM算法(LLAMA)的创新机制。
LLAMA采用了“更仁慈”的清算设计。如果用户的抵押品贬值，LLAMA机制会逐步将抵押品转换为crvUSD，而不是一次性完全清算用户的头寸。
总之，LLAMA应该有助于大大减少惩罚性清算，这种借款人用户体验的改善很可能会增加以crvUSD计价的CDP(抵押债务头寸)的吸引力。
支持什么样的抵押品，crvUSD在生态中扮演什么角色，我们不太清楚，但这个稳定的硬币很可能是由曲线池中的LP代币铸造的。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为lp也可以通过将他们的crvUSD部署到DeFi来盈利。
RvUSD还应该受益于Curve的测量系统，该系统用于分配CRV释放量，从而分配DEX的流动性。这些释放的代币很有可能会有一部分被分配到crvUSD池中，或者crvUSD成为其他稳定货币的基本交易对，帮助它们轻松建立深度流动性。
市场影响现在我们知道了应用特定的稳定货币的现状，下面我们深入研究一下这会对市场产生什么影响。
发行方DAO(理论)收入的提高最直接的方面是分销协议本身，它受到应用特定的稳定货币的影响。从理论上讲，创造稳定的货币可以加强商业模式的分销协议，因为它为他们提供了额外的收入流。
目前，像Curve和Aave这样的协议分别依赖于交易成本和基于效用的贷款利息。在这次熊市中，这些收入来源的低质量特征变得很明显。由于竞争加剧，交易和贷款活动减少，费用减少，收入急剧下降。
协议中稳定货币的发行改变了这种情况，因为现在协议将能够获得额外的收入来源以提高其收入。虽然利息收入仍然是周期性的，但因为它取决于借贷需求，所以它比交易成本或货币市场上的利差捕捉更有效率(即TVL的回报更高)。
尽管这种利息收入也可能面临类似的成本压缩(下文将详细解释)，但理论上，它仍有可能通过其他方式(如铸造/交换费、锚定套利和清算)分散收入组合，并加强基础协议的护城河。
从特定应用稳定货币繁荣中受益的另一方是发行协议的令牌持有者。
虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入共享都将增加质押或锁定令牌持有人的可用收入。
在熊市中，我们见证了GMX和GNS等收入共享资产的出色表现。发行稳定货币并与稳定货币持有者分享收益的协议将使他们的代币更具吸引力，从而他们将有更好的机会表现良好。
例如，Curve很可能与veCRV的锁持有者分享crvUSD的收入，这意味着锁持有者将在稳定货币的基础上，从交易成本、贿赂控制和当前现金流中分得一杯羹。
鉴于这种方式的监管风险，发行协议还可能通过其他方式增加其代币的效用。例如，AAVE抵押人将能够以比平台上其他用户优惠的价格借用GHO。
贿赂和流动性分散成功稳定货币的最关键因素之一是拥有充足的流动性。流动性是所有稳定货币的命脉——它不仅可以实现低滑点转移交易，还有助于促进一体化，因为流动性是清算借贷平台和确保基础设施(如ChainLink Oracle)价值所必需的。
特定用途稳定货币的流动性需求可能有助于支持贿赂市场的治理。
在曲线战争的普遍影响下，稳定币的发行者可以通过贿赂或支付代币持有人来确保其对特定代币发行池的投票有效性，并在曲线、平衡器等分散交易所为其代币建立流动性。
通过贿赂，发行人可以根据需求租用特定渠道所需的流动性。大量应用专用稳定币的出现，可能会导致更多的Dao参与游戏，贿赂这些代币持有者。
反过来，这应该会增加CRV和巴尔、CVX和奥拉的锁持有者的利润，他们通过metaggovernance分别控制了Curve和Balancer上大多数令牌的发布，并接受了大多数贿赂。
这种贿赂热还有一个受益者，就是进行这些贿赂交易的市场，比如Redacted Cartel的隐手和Votium。
但这种贿赂会以流动性碎片化的形式让最终用户付出代价。在几乎没有资本流入迹象的加密货币市场中，不同稳定货币之间的流动性分布可能会变得更薄，导致鲸鱼交易者的执行力更差。
信贷繁荣应用特定的稳定货币的增长也可能导致DeFi的信贷繁荣，因为低借款利率的蔓延。
为了与现有的、、戴、等稳定币竞争，Aave、Curve等稳定币可能不得不提供低借款利率的和crvUSD，以吸引用户铸造新币，增加其流通供给。
理论上，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激DeFi和更广泛的加密市场的发展，受益农民和德根斯都可以以惊人的低利率借款。这也可能开启有趣的加密货币
我们已经看到了稳定的货币发行者如Maker调整这一新模式的早期迹象。制造商将通过Spark(由制造商控制的Aave V3分支)以1%的DAI存款利率(DSR)提供DAI贷款。
尽管这种贷款利率的降低可能会损害Aave和Curve的收入，但它可能有助于满足2022年CeFi贷款机构崩溃后渴望信贷的市场。由于利率明显高于DSR和GHO等稳定货币的可能借款利率，加密货币将成为世界上成本最低的信贷市场之一。
DeFi的野猫时代(Wildcat banking)是美国历史上每家银行发行自己货币的时期。我们说过，DeFi正在加快金融历史的步伐，看起来它也即将走上类似的发展轨道——通过GHO和crvUSD等稳定的货币。
虽然它们不太可能以更多优势超越现有的稳定货币，如戴和，但和crvUSD将从其分销协议的整合中受益，并可能开辟一个利基市场。
虽然理论上，这些稳定的硬币将有助于加强发行者的商业模式，并为代币持有者积累价值，但由于“底部竞争”，不太可能出现这样的结果。在自下而上的竞争中，发行者会以低利率相互竞争，以削弱对方，从而以尽可能低的成本向借款者提供信贷。
因此，这些低利率很可能导致信贷繁荣，促进廉价资本的连锁经济。
在过去一年资本成本急剧上升的世界，这可能会将DeFi定位为全球成本最低的资本市场之一，这可能会重新点燃人们的兴趣，并为DeFi生态带来资本流入。
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