贷款剪刀差是什么意思（银行存款剪刀差的概念）

货币剪刀差背后都发生了哪些故事？，下面是齐俊杰看财经给大家的分享，一起来看看。

贷款剪刀差是什么意思

央行货币数据显示大家都在卖股买房

作者：齐俊杰（qijunjie82）

今天上午，央行公布了新的货币运行数据，6月末广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。由此做出的图是这样的，M1越涨越高，而M2则开始回落，这是什么问题呢？

对此，央行说， M1上升主要是企业活期存款大量增加。主要有三个原因：一是定期和活期存款的息差收窄；二是不少企业存在“持币待投资”的现象；一般情况下M1增加是经济向好的表现，但是从去年10月开始，M2和M1剪刀差不断扩大，这是历史上很少有的例外。主要是这也反映了经济下行压力大，企业投资收益低，投资意愿下降；第三是房地产销售活跃，使得大量居民存款和按揭贷款转换为房企的活期存款。

央行说的一点都没错，但就是太绕了，给您翻译一下，就是现在干什么都赔，炒股更是不赚钱，所以上半年大家一合计，还是炒房吧。于是基本都把存在证券账户的保证金拿回来了，造成了股市资金回流银行和企业，而房地产开发商由于卖房卖的很好，所以账上趴了大量的现金，这一增一减之间，我们还是回到了实干误国炒房兴邦的路子上来。

那么问题来了，这么干会有什么影响呢？M1涨不到天上去，所以不用担心，下半年的房地产销售恐怕就该冷下来了，M1回落是大概率事件。而上半年由于涨的过快，基本已经反映到了房价上面，房子好卖了，开工也就多了，对于PPI起到了一定的促进作用，但是民间投资已经降到了2.8%，再跌就没了。我们看到全国固定资产投资也被民间投资拉了下来，跌到了9.0%，本来国家想重回投资拉动经济的轨道，自己往前一个虚晃，放在往常，早有民间资金冲出去抢跑了，但如今却发现自己跑出了几百米，回头一看各位大哥都在插着兜看着，内意思you can you up。

（靠投资印钱已经拉不起GDP了）

其实干什么都不赚钱，还是跟当房地产有关，现在地价炒的，连民企开发商都不赚钱了，不知道如今的经济下还能干点什么？那能不能不炒地呢？不能！地方政府不干，因为地方债每转动一次，利息就加了一成，土地抵押就得增加，如果地价不往上抬，那么就得交钱。其实钱到不是问题，关键的问题是没钱，所以只能把抵押物土地，重新炒一遍。另外，如果不炒土地，也实在没什么别的招，吓唬购房人。赶紧买吧，不买又涨价了，你看土地都翻倍了，楼面价都翻倍了！未来得涨到10万！吧啦吧啦，反正连蒙带吓这就是惯有套路。殊不知，投资拉动的经济模式，边际效用已经几乎为0，全国上下干什么都不赚钱了，离企业大面积关闭也就不远了，收入下降，房价再涨？再大的忽悠，也快编不出东西来了。因为他就是买不起了。

银行存款剪刀差的概念

正文

事件：2022年10月份社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；新增人民币贷款6152亿元，比上年同期少增2110亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长5.8%、11.8%，增速较上月末分别低0.6和0.3个百分点。

一、疫情反复和财政支撑减弱，共致社融增量大幅低于预期

10月份社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元（见图1），大幅低于市场预期的1.65万亿元；社融存量增速为10.3%，较上月回落0.3个百分点（见图2），实体融资需求恢复再度出现波折。分结构看：

（一）受疫情反复和财政支撑减弱的影响，信贷和政府债券放缓是拖累社融的主因。一方面，受国内疫情多发散发、地产和消费需求疲弱、前期刺激政策支撑作用减弱，以及去年同期基数偏高等因素的影响，10月新增人民币贷款（社融口径）同比少增3321亿元（见图3），是拖累社融增速放缓的主因之一。另一方面，受去年同期基数偏高，加之今年财政前置发力导致下半年以来专项债券发行明显放缓的叠加影响，本月政府债券同比减少3376亿元，连续三个月同比减少（见图3-4），持续对社融形成重要拖累。此外，受外币贷款利率高位继续抬升的影响，年内外币贷款持续收缩，1-10月累计同比减少5438亿元（见图3），亦不利于社融的回升。

（二）受益于稳地产政策持续加力，企业债融资有所恢复，信托、委托贷款维持稳健。一是受政策持续加大对民营房企债券融资支持力度和近期城投债券融资有所回暖的叠加影响，10月企业债券净融资额同比增加64亿元，扭转了连续三个月同比减少的疲态（见图3和见图5）。但在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策制约下，城投债券净融资额仍处于偏低水平，加之未来两个月城投债券融资基数大幅抬升，或将制约未来企业债回升高度。二是10月表外融资同比增加372亿元，对社融的支撑减弱但总体稳健。其中，受益于住房公积金贷款政策放松、基建融资需求改善和稳增长压力下政策监管力度有所松动的影响，委托贷款和信托贷款分别同比多增643亿元和少减少1000亿元，仍有一定支撑；同期受实体有效融资需求不足和部分票据融资需求转向表内的拖累，未贴现银行承兑汇票同比大幅减少1271亿元。

二、实体信用扩张再度放缓，居民融资收缩压力尤为突出

10月份金融机构新增人民币贷款6152亿元，比上年同期少增2110亿元（见图6）；各项贷款余额增速为11.1%，较上月回落0.1个百分点（见图7），实体信用扩张再度放缓。结构上，国内信贷延续“企业中长贷高增，居民信用收缩压力加大”的分化特征，反映出居民消费和房地产需求持续疲弱问题较为严峻，亟需政策加大力度支持恢复。

（一）企业端：中长贷继续维持多增，但疫情、透支效应和政策边际弱化共致企业部门贷款增幅明显放缓。10月份，非金融性公司及其他部门贷款同比多增1525亿元，继续对信贷形成一定支撑，但同比增幅较上月减少近8000亿元，支撑作用明显弱化（见图8）。具体看，本月企业中长贷、票据融资、短贷，分别同比多增2433亿元、多增745亿元和减少1555亿元（见图9），票据再度出现冲量迹象，企业短贷和中长贷的支撑作用均较上月减弱（9月份两者分别同比多增4741和6540亿元）。

对此，我们的理解有四：一是上月信贷冲量存在一定“透支”效应，加上疫情反复对经济的冲击显现，以及地产和消费需求疲弱，共同拖累企业短贷和中长贷增长放缓；二是随着6000亿元政策性开发性金融工具已于9月底前投放完毕，8000亿元政策性开发性银行信贷额度投放力度边际放缓，预计准财政工具稳增长作用有所减弱，对企业贷款的支撑亦有所弱化；三是受益于2000亿元保交楼专项借款和2000亿元极低利率的设备更新再贷款（财政贴息后企业实际支付利率仅0.7%）等结构性货币政策工具加快投放，企业中长贷同比增幅虽放缓，但仍保持较快增长；四是实体有效需求不足，票据冲量稳增长诉求增强，推动票据融资明显回暖。

（二）居民端：疫情反复加剧消费、地产的疲弱，居民短贷、中长贷同比降幅扩大。10月份居民部门新增贷款同比减少4827亿元（见图8），同比降幅较上月明显扩大，且近19个月中有18个月同比保持负增，反映出居民消费和购房需求恢复持续疲弱，居民信用收缩压力加大。其中，受疫情反复、居民增收困难、房地产市场预期尚未扭转等因素的叠加影响，居民中长贷同比减少3889亿元，依旧是居民部门信贷收缩的主要拖累项。高频数据也显示，10月份国内30大中城市商品房成交面积同比减少18.1%，降幅较上月继续扩大。另一方面，受疫情多发散发、居民增收就业困难、消费意愿不足和消费场景受限等因素的影响，居民消费恢复或放缓，导致居民新增短贷同比减少938亿元，同比降幅较上月扩大。综合1-10月份的数据，居民短贷和中长贷分别累计同比减少约6300亿元和2.8万亿元（见图10），后者降幅持续大幅攀升，居民部门信用收缩压力亟需政策加力缓解。

三、信用与财政扩张均放缓是M2下降主因，地产低迷拖累M1回落

10月末M2同比增长11.8%，较上月降低0.3个百分点（见图11），原因主要有四：一是本月信贷扩张放缓导致贷款创造存款的信用货币创造减慢，推动M2增速有所回落。二是受10月为缴税高峰期和近期财政支出力度有所放缓的影响，本月财政存款较上月大幅增加16200亿元、同比增加300亿元，不利于阶段性增加同时段银行体系存款，也会导致M2增速下降。三是去年同期基数提高，导致翘尾因素较上月提高0.3个百分点，不利于本月M2增速回升。四是随着央行上缴结存利润步入尾声，其对M2的支撑作用亦趋弱。

10月末M1同比增长5.8%，增速较上月回落0.6个百分点（见图12）。其中，占M1的比重超过80%的单位活期存款，其增速由9月的5.2%降低至10月的4.4%，是主要拖累因素，同期M0增速较上月还提高0.7个百分点升至14.3%。单位活期存款增速在去年同期基数下降较多的情况，还明显回落原因有二：一是疫情反弹和企业盈利下降，导致企业现金流转差；二是10月份30大中城市房地产销售面积降幅扩大，不有利于房地产企业现金流修复，对M1形成主要拖累，如历史上房地产市场景气度与M1增速走势较为一致（见图13）。往后看，房地产政策加码和经济恢复有利于M1增速回升，但国内已步入新一轮去库存周期，加上出口放缓，企业盈利仍面临较大回落压力，未来M1回升或仍有波折。

10月份M1与M2增速剪刀差较上月扩大0.3个百分点，由上月的-5.7%走扩至-6.0%（见图12），表明宽货币出现向宽信用转化仍面临波折，也预示着经济恢复或有所放缓。

四、经济恢复弱于预期、需求不足亟需提振，货币加码必要性提升

受国内疫情多发散发、地产和消费需求疲弱、前期出台刺激政策支撑作用减弱等因素的叠加影响，10月份社融、信贷、M2增速均超预期回落，且结构上居民信用收缩压力加剧，反映出地产、消费持续疲弱，亟需政策加大力度稳定预期、提振信心，支持经济恢复。往后看，预计政策宽松加码可期，降准、降息必要性有所提升。

一是国内需求不足问题较为严峻，已成为经济循环不畅的主因，亟待政策助力改善预期、提振信心。首先，居民部门信贷持续收缩，1-10月份累计同比减少近3.5万亿元，反映出居民消费、购房意愿与能力明显偏弱，继续政策提振；其次，10月PPI增速已经转负，核心CPI持续低迷，物价收缩风险增加（见图14），表明需求不足问题已较为严峻；最后，从供需循环看，工业企业产销率持续大幅低于历史均值水平（见图15），意味着需求不足或已成为拖累经济循环不畅的主因。因此，为扭转经济主体悲观预期，防止经济陷入低迷的恶性循环，政策宽松加力提振需求、改善预期已成当务之急。

二是未来我国经济恢复仍面临多重不利因素的拖累，需要政策加力护航。一方面，受海外主要经济体需求放缓压力加大的影响，出口对国内经济的支撑或明显走弱。另一方面，消费、房地产投资恢复疲弱，远不及预期，且国内疫情散发多发，近期感染病例处于新一轮爆发攀升期，将对经济形成新的冲击。此外，国内工业企业仍处于新一轮去库存周期途中，经济周期性下行（见图16），均亟需政策加大逆周期支持力度。

三是降准、降息的制约有所缓解，必要性有所提升。一方面，国内物价大幅上涨警报短期基本解除，加之海外通胀水平已处于回落周期，10月美国CPI超预期回落，预示着美联储加息最快阶段或已过去，中美利差倒挂压力有所减小，制约国内货币宽松的内外约束边际有所缓解。另一方面，受疫情反复、地产恢复疲弱等因素的影响，8月份超预期降息之后，国内经济恢复依旧远不及预期，需求不足问题严峻，加上11-12月国内MLF到期规模高达1.5万亿元，预计国内降准、降息的必要性有所提升。