原作者:UkuriaOC，Glassnode
在这次数据分析中，我们将从消费活动的角度讨论这一点，以应对最近的价格上涨，目标是确定新兴的行为模式，以衡量不断变化的宏观趋势。
经过一个月的剧烈波动，比特币的价格正在回升到几个群体的连锁成本。虽然BTC已经回调了6.2%，达到22600美元的周低点，但目前持有人的账户平均是盈利的，几个宏观链指标表明市场趋势可能正在发生变化。
在这次数据分析中，我们将从消费活动的角度讨论这一点，以应对最近的价格上涨，目标是确定新兴的行为模式，以衡量不断变化的宏观趋势。我们还将调查随着资本开始易手，出售的动机是否开始超过霍德林的机会成本(我们如何识别这种变化)，以及成熟参与者和新参与者之间的关系。
恢复盈利能力我们将通过分析最近一个周期中锁定在市场上的已实现利润来开始我们的调查。我们可以看到，2020年10月以后，由于货币政策异常，获利回吐现象激增。可以看出，这种情况自2021年1月达到高峰后急剧减少，未来两年将恢复到2020年的水平。
最近的价格趋势反映了已实现利润的恢复，但对于2021-22年整个周期所经历的繁荣来说仍然是暗淡的。
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市场同期实现的亏损在2021年1月后开始扩大，并在2021年5月的抛售中达到最初的峰值。
但是，我们可以看到，目前的已实现损失水平已经下降到大约2亿美元/天的周期性基线，损失概况普遍缩小，除非出现明确的投降事件(如卢娜/FTX)。
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通过计算已实现利润和亏损之间的比率，我们可以确定它们之间主导地位的结构变化。市场在2021年11月到达ATH后，随后价格趋势崩溃，随之而来的是亏损导向系统，该系统将已实现盈亏比推至1以下，严重性随着随后的每一次价格趋势投降而增加。
尽管如此，我们可以观察到自2022年4月退出流动性事件以来的第一个持续盈利期，表明盈利机制发生变化的初步迹象。
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比特币卖方风险比(Sell-Side Risk Ratio)是一个指标，我们可以用它来比较总的已实现损益占已实现市值的百分比(一个衡量网络估值的指标)。
从这个角度看，相对于资产规模，总的实现损益还是比较小的。这表明，支出事件的规模仍然很小，特别是与牛市期间的兴奋和FTX投降相比。
总的来说，这说明大部分动币都是相对接近当前现货价格获得的，所以大量“变现”的有效载荷不会被锁定。
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新上升的净未实现损益比率(NUPL)表明，最近的反弹使得比特币的现货价格高于大盘的平均购买价格。这使得市场重新进入未实现盈利的状态，平均持有人回到盈利状态。
对比过去所有熊市的负NUPL持续时间，我们观察到当前周期(166天)与2011-12年(157天)和2018-19年(134天)熊市的历史相似性。2015-16年的熊市在持续时间上依然突出，未实现亏损时间几乎是亚军(2022-23周期)的两倍。
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市场持有的未实现利润总额与其年度平均值之间的比率可以为复苏的市场提供一个宏观指标。
最近，价格飙升的趋势已经超过了几个基于聚合链成本的模型，导致市场财务状况明显改善。这个动量指标现在接近一个均衡拐点，类似于2015年和2018年熊市的复苏。
从历史上看，打破均衡点的确认突破与宏观市场结构的转换同时发生。我们还注意到，在主要的熊市中，低于这个平衡点的时间长度是相似的。
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SOPR(消耗产出利润比率)的一个变体可用于检查不同市场群体在任何给定日期锁定的总利润倍数。
对于短期持有人来说，可以看到STH-SOPR继续在1.0以上的数值交易，出现了自2022年3月以来的首次获利回吐，这反映了近几个月来大量以较低价格购买的BTC。
在长期严重亏损之后，更广泛的市场也恢复了利润支出。
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通过对长期持有人的评估，可以观察到LUNA倒闭以来持续亏损的状态。尽管这一群体在过去九个月中继续遭受损失，但有初步复苏迹象，LTH-SOPR潜在的上升趋势已经开始形成。
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调整后的准备金风险指数可用于评估霍德勒行为的变化。这个周期性波动指数量化了长期休眠BTC的总销售动机和实际支出之间的平衡。
较高的值表明价格和霍德勒支出都在增加。较低的值表明价格和霍德勒支出都在下降。
这一趋势的结构性变化似乎正在发生，因为该指标继续接近其平衡位置。这说明霍德林的机会成本在降低，而卖出的动力在增加。
从历史上看，这一均衡位置的前一次突破标志着从霍德林系统向利润实现递增系统的过渡，以及资本从旧的熊市累积者向新的投资者和投机者的转移。
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我们可以通过考察“已实现市场价值HODL波”来增加资本轮换论点的分量。在这里，我们孤立了关押了3个月或更短时间的BTC，并记录了两个关键的观察结果:
新持有者持有的财富比例在增加，尽管非常小。由于这是一个双轨制，它表明财富必须从旧的持有者转移到新的持有者。这个拐点的深度非常符合历史先例。
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随后，我们可以使用已实现的HODL比率来进一步补充上述观察结果。
较高的值表明新买家和投机者持有的财富不成比例。较低的值表明长期和高信仰的霍德勒持有不成比例的财富。
在评估已实现HODL比率时，变化率和趋势方向通常比绝对值更重要。目前，我们正在见证一个周期底部结构的形成，这表明财富的净转移正在发生，趋势开始转向向上。
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在这种背景下，我们可以引入一种新的RHODL比率变体，该比率将单周期长期持有人(6个月-2年)持有的财富与最年轻的短期持有人(1天-3个月)持有的财富进行比较。这旨在评估周期转换过程中资金轮动的转折点。
目前我们可以看到，这个RHODL比率变体出现了一个大而尖锐的拐点，这表明资本已经从上一个周期的长期持有者转向了新的购买者。
这种市场现象与之前的熊市惊人的一致，资金流向的急剧变化说明市场特征和结构发生了重大变化。
摘要和结论在连续的去杠杆化事件和漫长而残酷的熊市之后，有迹象表明，周期性转变可能正在发生。
但是这个趋势还是很早的，无论是从持续时间来看，还是从相对于市场规模的已实现盈亏大小来看。如WoC#45所述，在过去12个月中，资本从长期持有人向短期持有人的流动是一个持续的趋势。这很好地反映在短期持有人财富的增加上，他们从长期持有人那里吸收BTC，长期持有人继续向市场分销这些BTC(通常处于亏损状态)。
市场似乎处于一个过渡阶段，从熊市后期到新周期的开始。以过去的周期为指引，前方的路依然艰辛，参考的例子是2015年和2019年。从历史上看，这些过渡期的特点是宏观横盘行情扩大，伴随局部剧烈双向波动。
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