原标题:解析ETH大周
原作者:Ben Giove & amp；杰克·伊纳比内
原始资料来源:无银行
Lynn MarsBit编译
以太坊历史上最大的升级之一于本周正式到来。Shapella升级版通过启用质押提款完成了从以太坊到股权证明(PoS)的过渡。事件发生前，人们对此次升级将对市场、pledge和DeFi产生怎样的影响进行了大胆猜测。
在一个角落里，你有一个公牛队。他们认为升级代表了ETH的一次重大去风险事件，认为围绕提现的技术风险消除会导致大量用户涌入，用户会购买和质押。
另一个阵营，你有熊市党，认为Shapella代表了ETH主要的供过于求，大规模退出会导致资产持续的抛售压力。
谁是对的？让我们有更深入的了解。
市场反应
距离Shapella登陆主网还不到48小时，但到目前为止，无疑是一次“牛气解锁”。
自升级上线以来，ETH一路咆哮，从1871美元飙升至本文撰写时的2117美元，涨幅13.1%。这一举动留下了一连串的空头机构，导致空 head在4月12-13日期间被清算，价值超过8470万美元。这是自3月12日至13日以来我们看到的最多的两天，当时ETH在USDC脱钩和银行业危机后反弹。
来源:CoinGlass
自Shapella以来，以太坊生态的代币经历了一次奇怪的反弹，其中——不出所料——与质押相关的代币领涨。
这包括流动性质押衍生品(LSD)治理令牌。在撰写本文时，利多(LDO)、火箭池(RPL)、Frax(FXS)和StakeWise(瑞士)分别飙升了14.3%、17.1%、12.9%和19.2%。LSD-Fi协议也猛增，还有Pendle(彭德尔)。Flashstake(闪)暴涨47.1%，unshETH(USH)月涨56.1%。二层令牌也在ETH走势的支撑下暴涨，Arbitrum(ARB)和Optimi(OP)分别反弹30.8%和18.0%。
来源:TradingView
这些怪异的举动表明，上佩拉事件后的抛售恐惧被夸大了。相反，早期迹象表明，那些看涨冒险阵营的人是对的，因为升级已被视为一个新闻买入事件。
现金提取活动
自从Shapella上线以来，资金流出已经超过资金存放，beacon chain净流出10.6万以太坊。虽然沙贝拉的影响才刚刚开始，但似乎对灾难的预测被夸大了。
来源:南森
以太坊的退出队列很活跃，里面都是寻求退出的新人。在分析时，队列中有827k个ETH，跨越23k个验证器，占验证器集的4.1%。
北海巨妖代表了绝大多数提款(65.9%)，因为它与SEC的和解要求关闭美国的质押业务。但是，这些客户中的大部分(可能与其他供应商成正比)可能会重新投资，因为和解并没有改变ETH持股的基本利益。
来源:南森
按照目前的验证器数量和给定的退出队列约束，每天最多可以退出1.8k个验证器。目前所有的出境请求都可以在这篇文章发表后的14天内处理，这与ETH倒霉蛋呼吁的几个月的出境时间相差甚远。
破产的加密货币贷款机构Celsius在分析时没有将158，000个抵押的ETH包括在退出队列中。清算这一头寸以偿还债权人的需要意味着退出是不可避免的。
在所有情况相同的情况下，减去北海巨妖的退出和减去Celsius的退出，2.3%的ETH承诺可以预期为完全退出的净流出。部分提现是潜在流出的最大来源，分析时有877k的累计一致奖励等待自动提现。但这些奖励有近70%属于0×00券的验证者，在升级到0×01券之前是不能提现的。出质人很早就意识到在提现前需要升级凭证，所以近期我们不太可能看到大量验证人升级凭证，这将限制部分提现的质押流出。
DeFi活性
个人验证机和“摇号即服务”产品获得了股权的流动性。但是对于很多LSD协议来说，Shapella升级后绝对没有变化。
比如重量级公司丽都，最早也要到5月份才启用提现功能，等待部署到测试网，完成几项未完成的安全审计。无法回笼资金，意味着目前流动性质押流出是非因素。然而，我们目前预计像Lido这样的大公司将因较小的协议而失去市场份额，因为利他承诺将转向分散的网络安全，新的LSD-Fi项目将在未来几个月为他们的产品提供象征性的激励。
比特币基地的质押项目(pledge project)是个例外，该项目允许用户铸造自己的cbETH质押衍生品。在Shapella之后，用户兑换了超过35.5k的cbETH。比特币基地占提款队列的10.3%，代表以太坊又一次86k全额提款。但LSD以外的产品退出，如机构质押，则包含在此计算中。
来源:沙丘分析
DeFi借款人对流动性担保衍生品的需求几乎不存在。
Aave的stETH市场继续其利率的下行螺旋，利用率徘徊在略低于13%。在协议的以太坊V3市场，出借人当前收益不到10个基点，借款人支付28个基点。复利贷款活动也很低迷。ETH市场利用率为54.6%，远低于90%的目标利用率拐点。过了这个拐点，放贷会很快变得昂贵。
自4月初以来，化合物在ETH市场的抵押贷款总额也大幅下降，分别下降了33.4%和34.9%。该平台的借贷利率也大幅下降，分别从2.21%降至1.46%和5.01%降至3.65%。
LSD stableswap库保持相对稳定...然而，我们已经看到了一些早期迹象，表明stableswap池的抛售压力与我们的信念一致，即股权将从利多重新分配。
Balancer的WSTH/SFRXTH/Reth (41.0% WSTH)和WSTH/CBETH (56.6% WSTH)池，Curve的wETH/stETH集中池(64.5% stETH)，都表明利多质押衍生品面临巨大的抛售压力。这一论点的进一步证据可以在stETH和pledge之间的偏差中找到。目前stETH折价0.36%，rETH溢价0.10%，测试3月银行业危机后确立的下限。
来源:沙丘分析
如果丽都的竞争对手成功耗尽他们的TVL，这将导致stETH的折扣在短期内大幅增加。如果没有提款，相关的ETH仍然缺乏流动性，这使得出售成为赎回的唯一替代。
忙碌的48小时
正如我们所看到的，自从Shapella升级以来，市场和连锁参与者一直很忙。
价格飙升，ETH反弹至2100美元以上，有流动性质押、LSD-Fi和L2代币。虽然还早，但这种反弹似乎表明该事件是一个冒险事件，而不是一些人担心的巨大抛压的来源。
我们还可以看到，自从升级上线以来，出现了净流出，主要是CEX，如北海巨妖和比特币基地。
Shapella也开始影响LSD市场，cbETH被赎回超过35K，而Lido的stETH交易低于hook。这表明，我们可能正处于看到预期存款从比特币基地和丽都等大型仓储公司转移的早期阶段。
没错，Shapella升级的时间并不长——但它对连锁经济的影响已经开始显现。
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