史蒂文·KEL写的
编译:阻止独角兽
市值第二稳定的货币USD Coin在3月份被政府救市，证明了它确实有能力与银行抗衡。
稳定的货币也可能遭遇银行危机。Circle发行的USD Coin(USDC)长期以来一直是稳定货币中的“好人”——仅次于市值经常陷入困境的泰瑟。Circle的模型基于投资现金和短期国债，并提供透明的披露。这也是国会试图通过立法稳定货币时采用的基本模式，但并不明智。
这种结构在一段时间内对Circle非常有效。虽然Tether有先发优势等优势，但Circle已经快赶上市值了。2022年5月Terra/Luna倒闭时，Tether在以美元为基础的稳定货币中的市场份额下降到不足一半，而Circle的市场份额几乎达到40%。
正如Circle在去年7月的“信任和透明”系列博客中所写的(我已经强调了所有的关键点):
“将Circle与那些采用部分准备金模式的信托或银行进行比较，就像是比较苹果和橘子(两个根本不同的东西，意思是不可比)。我们不会把USDC的储备借给任何人。Circle发行的USDC是一种全储备的美元数字货币。与银行、交易所或不受监管的机构不同，Circle不能借出USDC的储备……”
这是Circle在公众舆论和华盛顿特区反复强调的一点..
正如Circle首席执行官杰里米·阿勒(Jeremy aler)在国会作证时所说:“在完全储备的数字货币模式中，如USDC，其资产的100%以现金和短期美国国债等优质流动性资产的形式充分储备，这与银行存款不同。银行存款是银行接受存款、再抵押和放贷的过程。」
对于稳定的货币持有者来说，这听起来很棒！客户的钱完全存放在一个安全的地方，他们的钱标有客户的名字，也可以很方便地取出来使用。短期国债的风险投资不会使客户面临资金损失的风险。
那么，作为非银行机构，如何才能实现这种安全性呢？答案是“现金”(即银行存款)和短期政府债券。这些短期国债包括货币市场基金份额和与可能持有长期国债的银行及其他机构的回购协议，由国债支持。此外，这些资产的透明披露也是必要的，这样市场才能对这些资产产生信任。(透明、公开和第三方验证是防止稳定货币不稳定的关键，对吧？)
好了，我们来看看2023年2月Circle的披露:
截至报告日，Circle的现金存放在以下受美国监管的金融机构:纽约银行、梅隆公民信托银行、客户银行、纽约商业银行、北卡罗来纳州的Flagstar银行分行、Signature银行、硅谷银行和Silvergate银行。
因此，在3月份的三天里，USDC支持资产的“全额储备”成为了困境中的信贷投资者羡慕的投资组合。因此，USDC本身也是如此。在上面的披露中(透明度！)，USDC开始沦陷。当Circle披露实际上有33亿美元滞留在SVB时，尽管试图提取现金，USDC的价值下降得更严重:
那个周末，USDC的交易价格不到0.9美元——直到政府宣布将支持那些破产银行的未保险存款:
“我们不会贷出储备资金”的说法一直很荒谬，现在USDC经历了48小时的演练，进一步阐明了这一点。要真正做到“准备金足额”，就要把准备金全部存放在央行。
否则，宣称少于全额储备的东西就是“全额储备”，是极其误导的。银行里没有保险的美元(USDC可能至少需要其中的一部分，而且无论如何有大量这样的美元)都是对这些银行的贷款，因为它们是将与区块链系统相连的数字货币转换为传统货币的功能，它们是连接传统金融系统和数字货币系统的重要桥梁。Circle发行需求负债，发放高风险贷款，所以它是一家银行:
3月份，其资产账面的透明度导致负债损失(银行用户或USDC的存款越大，负债越大，因为这些资金需要支付给客户，所以是负债)。虽然最后没有面临任何损失，但这表明它是一家银行。风险相对较高但巧妙地降低了透明度的Tether在3月份重新获得了大量市场份额，因此它也是一家银行:
因此，关于如何让“稳定的货币支付”稳定的新兴共识仍然不稳定。然而，从金融稳定的角度来看，USDC价值的下降并不是最重要的。这个故事的重要部分是，当Circle得知银行的坏消息时，它试图从银行提取33亿美元。
稳定的货币，不稳定的存款虽然在这种情况下，33亿美元的资本无法改变SVB的命运，但很容易想象一种情况，即稳定的货币在代表其持有者运行时，会对系统的重要对手方造成压力。如果Circle成功回笼资金，对稳定货币的持有者来说是利好，但可能会以牺牲系统稳定性为代价。
从3月6日到3月31日，Circle从银行系统提取了大约80亿美元来支持USDC的存款。从宏观角度来看，80亿美元不算什么。但对于某些特定的银行来说，这可能意味着一切；当银行处于生存模式时，必须有人扮演边际交易对手的角色。
第一季度，Tether将约50亿美元的存款转移至回购协议，这与银行市场的整体趋势一致。即使这些资金最终回到相同的借款人，成本也会增加，可能会有一些暂时的中断。更有可能的是，一些人失去了资金来源。
但是，这难道不是不良借款人(也就是银行)的错，而不是稳定货币履行受托义务的错吗？毕竟，持有者在3月份赎回了约25%的USDC稳定货币，超过了100亿美元！圆必须是流动的，以满足这些义务。
而非银行稳定货币的存在，正通过进入中介链条，增加系统的脆弱性。区块链数据显示，大多数Tether(USDT)和USDC持有者持有的金额通常应该在联邦存款保险公司(FDIC)的保险范围内:
所以，如果你把非银行稳定货币排除在中介链条之外(或者要求它们成为银行)，你在银行体系里就只有粘性的、有保障的储户。
换句话说，为了给客户提供加密货币服务，非银行稳定货币实际上是在聚集有保险的存款，并将其转换为无保险的存款和其他批发融资。这些融资有在问题出现的第一时间履行其信托义务的风险。如果稳定币真的如国会所说是“支付稳定币”，那应该只是一种支付技术，存在于银行系统的存款账本之下。非银行稳定货币可以为自身实现安全，但也会给整个体系带来风险。
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