原作者:Conor Ryder，CFA
编译:LlamaC
(作品集:FORM 2016，关于Tomo:eth基金会插画师)
“推荐寄语:稳定的货币竞争是一个无止境的话题。在行业跌跌撞撞前行的第二个十年，希望市场能给出答案。到底应该有一个什么样的稳定的货币？」
在2023年的所有事件之后，虽然Tether是最不被信任的，但它已经成为占主导地位的稳定货币。在本周的深潜中，我们讨论了这是否证明了它对于加密货币投资者来说并不那么重要，人们似乎更喜欢锚定的稳定性、流动性和多功能性。
尽管USDT是最不被信任的，但它已成为占主导地位的稳定货币。
在银行业危机期间，和戴脱钩，而则因监管原因设定了到期日。
CEX和德克斯对稳定的货币表现出不同的偏好。
比起其不透明的报告，投资者似乎更看重USDT锚定的稳定性、流动性和多功能性。
稳定的货币市场在2023年发生了翻天覆地的变化。年初，BUSD的到期日是2024年。今年3月的银行业危机对和戴造成了沉重打击，而为了保持人民币稳定，必安选择了作为其首选的零成本货币对。所有这些事件都对稳定货币市场结构产生了巨大影响。逐渐被淘汰，和戴在金融危机后脱钩，崛起。在所有这些方面，USDT已经成为业内最可靠的稳定货币。本文将探讨多年来稳定货币市场结构的演变，并深入探讨业内最不透明的公司之一是如何被加冕为稳定货币之王的。
稳定的货币对加密行业的重要性从未像2023年这样重要。随着法币渠道的消亡，稳币的交易量份额从2022年的60%上升到现在的76%。
美国的严格监管和合法支付渠道的关闭，使得在加密货币交易所使用稳定货币的效率更高。因此，占主导地位的稳定货币现在对市场健康的影响比以往任何时候都大。
稳定的货币模式
稳币市值快照有助于我们更直观地了解稳币竞争格局的起伏。
2021年初，Tether是迄今为止最大的稳定货币，比USDC大5倍多，BUSD和TUSD落后。2021年的牛市见证了稳定货币市值的大幅增长，因为USDT增长了近4倍，USDC增长了10倍，BUSD增长了14倍，而TUSD由于硬币的强劲表现突破了10亿美元大关。
2022年，随着熊市的发展，稳健的货币格局再次发生变化。有趣的是，USDC和BUSD的市值实际上是同比增长的，而由于FTX崩溃后的脱钩，Tether的市值损失了超过120亿美元。在动荡的2022年底，USDC的锚定汇率保持了令人印象深刻的稳定，其市场份额也相应增加。当时，USDC被认为是加密货币中最安全、最透明的中央集权稳定货币。
然而，这一切将在2023年改变，因为银行业危机导致USDC的交易价格大幅下跌。这导致了Circle的大量赎回，导致USDC市值损失140亿。BUSD被Paxos设定了到期日，今年以来市值缩水超过66%，而TUSD的市值却因为比安的优惠待遇而有所提升。
成交量份额市值突出了稳币的主导地位，但成交量份额也值得一看，看看哪些稳币在成交量上处于领先地位。市值和交易量差异显著的是TUSD，交易量份额从两个月前的0%大幅增长到现在的30%以上。
TUSD的崛起和BUSD的衰落证明了货币安全对稳定货币市场的影响。目前还不清楚为什么币安将TUSD视为他们最喜欢的稳定货币，但无论如何，TUSD已经被推到了一个突出的位置。USDC在CEX的交易量几乎降至零，而另一种中央集权的稳定货币USDD在有盖交易所几乎没有交易量。
DEX的市场份额凸显了一个略有不同的景观，这凸显了一些更有趣的故事:
戴的失宠。戴一直缺乏发展方向。它被称为分散的稳定货币，但它处于一个模糊的位置，因为它过于依赖USDC的储备。因此，其在DEX交易量中的份额受到了影响，从2021年的市场领导者地位，其28%的交易量下降到了现在的2%。戴正在逐渐变得无关紧要，而市场似乎已经成熟了分散稳定货币的另一种选择。戴的和货币对在2021年也占总交易量的11%，但今天已经下降到5%。
作为市场领导者，USDC崛起了，而USDT在Defi交易中的份额下降了。与集中式交易所形成有趣对比的是，DEX交易者倾向于选择USDC作为他们的交易稳定货币，并选择更透明的稳定货币，而不是USDT，后者是一种稳定的联系货币。
CEX和DEX在使用USDC和USDT方面的差异凸显了两种不同类型的投资者。CEX的交易员可能不太担心中央集权的风险，他们更喜欢使用USDT作为他们首选的稳定货币。泰瑟对USDT储备报告的支持是不透明的，但情况依然如此。
系绳储备仍然包括占3%的其他类别，我们对这一类别包括哪些资产一无所知。我们可以确定的是，第一季度Tether实现了14.8亿美元的利润，这是一个惊人的数字。大多数人将这种回报归因于他们持有的美国政府债券的高利率。但是，Tether的实际无风险持股，Tether赚取的利润实际上相当于年利率7.9%，比无风险利率高出+3.15%，说明Tether的持股额外承担了3.15%的风险。
Tether宣布第一季度在BTC积累了15亿美元，并承诺未来将净利润的15%用于BTC。到目前为止，这使得BTC占了他们2%的股份，而且这个数字在未来还会逐渐增加。
泰瑟为此举辩护，称这只是利用超额利润收购BTC。然而，Tether现在有125亿美元(占其储备的15%)投资于风险资产(比特币、黄金、其他和担保贷款)。这让我对未来购买更多BTC保持谨慎。我不确定为什么Tether不能把他们的超额利润放在一个更具流动性、回报率接近5%的货币市场基金中。唯一的解释是，他们想增加美国政府无法监管的资产基础。我们可以看到，USDC的配置流动性更强，有政府支持，客观上风险更小。
从抵押品的角度来看，USDC最近受到了其现金存储决策的影响。USDT在BTC收购公司和其他风险资本的支持下崛起。然而，平心而论，USDT目前在稳定货币竞争中处于领先地位还有另外三个原因:
1)挂钩的稳定性当其他稳定的货币苦苦挣扎时，USDT及其挂钩仍然坚挺。Tether的崛起表明，对于大多数稳定的货币持有者来说，锚定稳定性远比发行者的透明度重要。USDT可以自豪地声称，它的锚定稳定性至少为6个月，而大多数其他稳定的硬币很难声称甚至3个月。
TUSD和BUSD之间的联系最近承受了一些压力，而被标榜为更加分散化的稳定货币的戴，成为过度依赖USDC的受害者，并于今年3月与USDC脱钩。
展望2023年，投资者青睐USDT的原因显而易见。事实上，随着3月份USDC脱钩，USDT的交易价格已经出现溢价。
2)流动性USDT也是迄今为止集中交易中流动性最强的稳定货币。与USDC的1800万美元相比，顶级加密令牌1%的市场深度超过1.3亿美元。更大的流动性有助于稳定以货币为主导的交易量，而Tether一直是该交易所巨大市场深度的大受益者。
3)多功能就交易对而言，USDT为交易者提供了最多的交易选择，这主要是因为其在集中交易所的交易对数量众多。截至今日，USDT是3347对集中交易所的报价资产，BUSD占324对，USDC占274对。事实是，持有USDT可以让你在CEX交易中更加灵活。
结论Tether的捍卫者似乎在证明，购买BTC作为其储备的一部分是合理的，因为它来自其超额利润。但它忽略了上述储备带来的大问题:模糊性和风险。然而，凭借稳定的锚定汇率、更大的流动性和交易员更大的灵活性，USDT将继续在集中稳定的货币竞争中占据主导地位。USDC增强竞争力的最大希望是提高锚定稳定性或系绳崩溃，但USDC本身的增长在短期内完全取决于美国的监管环境。监管的不确定性使Tether成为加密行业的大赢家，这应该是一个以透明度和问责制为傲的行业的一个问题。默认情况下，最不被信任的稳定货币变成了最被信任的稳定货币。
DeFi实际上依靠这两种稳定的货币运行，它需要一个比DAI更好、更分散的解决方案来保护自己免受或任何潜在问题的影响。问题是Terra之后，分散稳定币已经被流放到黑暗领域了。希望新的稳定币，如crvUSD、GHO或其他尚未推出的稳定币，能为投资者提供去中心化、更健康的解决方案，以应对中心化稳定币的朦胧世界。
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