注:本文来自@Loki_Zeng Twitter，是@Foresight_News的专栏作家。原始推文由MarsBit整理如下:
发出本研究报告第二部分，主要针对NFTfi，尤其是NFT衍生品，对新产品设计思路做一些补充。
像往常一样，在Mirror/GoogleDrive中同步文档，需要的话可以去取。
Ntfi驱动下一个牛市:缓慢但肯定NFTfi轨道全景研究之二。
https://drive . Google . com/file/d/1 wwyxqde 5d 3 wsvklxzf 5 dmvd _ DXkCv _ F4/view
https://twitter.com/Loki_Zeng/status/1647180077376114688
我们正处于NFTfi爆发的前夜。
首先需要明确的是，NFT和NFTFi市场出现了明显的下滑，但这并不意味着NFT或NFTfi市场失去了增长潜力，NFTfi仍然是潜在增长倍数最高的市场之一。
仍然按照技术成熟度曲线，当一项新技术诞生时，它会以最疯狂的速度攀上顶峰，然后在可能的泡沫破灭后缓慢而平稳地上升，进入真正的大规模采用。纵观加密行业的发展历程，这个发展路径已经被验证了很多次，从最初的BTC到PoW热潮，再到ICO热潮和DeFi Summer。
谈NFT/NFTfi市场空离不开上次研报提到的两个重要数据:NFT市值和NFT品类占比。根据当时(2023年3月)的统计，高价值、高流动性的【核心市场】市值仅为59亿美元，约为稳定货币市值(对应DeFi电路)的4.2%，ETH市值(对应ETH LSDfi电路)的2.7%。
受品类特性影响，大部分NFT没有刚性应用场景，不具备造血能力。从资本的角度来看，亲民、艺术品、收藏品主要代表投机需求和社会需求。需求的强弱与市场整体资金有关，市场规模的变化与加密货币市场存在正相关关系。如果无法突破“大市场”的天花板，就很难产生过快的增长。
但与此同时，PFP的优势率不会持久，一些新产品更值得我们期待。比如以ENS、SBTs为代表的身份生态圈，游戏/社交/教育应用领域的效用NFT，以及以SOLV和【ERC-3525协议】为首的金融NFT和RWA机会；这些非亲民党品类的NFT带来的结构性市场增长机会远大于系统性增长机会。
以金融NFT为例。过去三年，Crypto每年融资总额约300亿美元。如果未来有10%由NFT或SFT(半募代币)实现，将为NFT市场带来30(募资水平)+30(投资水平)= 60亿美元的增量。10%的德菲TVL将带来48亿美元的增量，仅这两个领域就能给目前的NFT市场规模带来183%的增长。
如下图所示，从整体来看，以PFP为代表的存量市场会受制于同质化代币市场的规模，但增量市场相对独立，甚至可能超过同质化代币市场的规模。NFT或NFTfi不缺乏新的叙事，高于整体加密市场的增长率将是缓慢但肯定的。
二、子轨市场展望:交易与借贷市场空远不止于此。
本研究报告的第一部分(“NFTfi赛道全景研究”)，重点是阐述NFTfi目前的市场格局。赛道方面，NFT交易和NFT借贷已经初具规模，未来发展方向主要在整合和效率提升上。
这里的观点没有改变:在NFT交易中，首要和最后一件事是提高流动性。虽然在过去的一年里我们看到了Blur的快速发展，但是Blur离真正的结束还很远。在过去的几个月里，我与许多朋友(包括许多相关团队成员)讨论了NFT交易的进一步改进措施。到目前为止，我能想到并从他们身上学到的想法包括:
第二个机会是借款。目前NFTfi、奔道、Paraspace、Blur已经提供了足够优秀的解决方案，赛道显得有些拥挤，短期利润率优化，长期收敛。短期收益率优化有很多经验，如FT领域的点对池利率优化、收益率收益引入、资产重用(LSD & amp；LP)、可能的同业拆借；
长期聚合会比较抽象。把[借]和[贷]的分离想象成一个散点图。点对点借贷是一个散点，点对池借贷是一条由很多点组成的连续曲线(而且这条曲线是动态变化的)。那么接下来的问题就很类似于交易了:我们需要更多更密的点或线。衍生思想包括:贷款聚合、交易、衍生和组合扩展。
第三，细分市场机会:3个增长因素，2个需求，2+N个衍生品实现方案。
第三个机会是衍生品。与前两条赛道相比，衍生品是一个更蓝海的市场。对此，之前的研究报告中也有提到，无论是用户端的活跃账户数，还是与同质化代币的横向对比，NFT衍生品的市场渗透率都非常低。
然后，基于下图所示的市场规模增长分解，NFTfi轨道有三个增长因素:存量NFT市场的增长(与加密货币行业整体正相关)、增量市场的增长和渗透率的增长。对于衍生品来说，第三项(渗透率)的增长倍数更高。
顺带一提，非PFP资产和NFTfi之间的组合性空更大，它们可能具有更可预测的波动性和更可靠的价值支持。比如票据类和部分效用类的NFT，可以产生现金流(可能是货币本位)，可以用于更有效的估值和交易。因此，增量市场的增长规模对NFTfi带来的促进也是非线性的。
对NFT衍生品市场信心的第二个来源是需求。从加密货币市场过去的经验来看，在需求的推动下，衍生品往往会在熊市中获得不错的增长。一般来说，对衍生品的需求主要是套期保值(或风险互换)+投机。熊市中的风险厌恶和资本充足率有限条件下投资选择的减少会带来对衍生品的需求。
此外，加密货币衍生品最早的重要需求来源之一是BTC/ETH矿商，但现在Blur、NFT lending和NFT Staking都带来NFT收益率，纯对冲需求增加，NFT衍生品的真实用户和真实协议收入也将是可预见的。
需要阐述的第三点是如何建立一个好的NFT衍生产品。分析整个NFT衍生品需要非常大的篇幅，所以指数产品、期权、结构等产品未来可能会以专题研究报告的形式呈现。这里主要讨论期货合约。
首先，我们需要确定NFT期货交易的实现方式。由于NFT本身的稀缺性和较低的挂单率，交割产品不适合构建NFT期货(或许适合期权)，所以我能想到的剩余武器库包括以下五类。其中订单本永续合约和vAMM已经实现，其他几种模式也有一些团队在探索中。
下一步是思考金融衍生品的关键问题是什么& # 8221；& gt
从对比来看，NFEX和NFTperp的数据接近，产品方案各有优劣。NFEX可以提供更低的交易费率和交易类别(以及更快的交易对上线速度)，NFTperp提供了无托管的解决方案，但由于multiple 空 ratio的不平衡，交易价格本身偏离较大。虽然设置了资助率+额外tx费来解决这个问题，但显然是不够的。
第四，写在最后:广积粮，缓为王。
总的来说，我的判断是:从中长期来看，NFT市场的增速将远高于加密货币市场；NFTfi市场的增速将远高于NFT市场的整体增速，NFT衍生品市场的增速也将远高于NFTfi。
赛道潮来自市场潮。流动性充足时，必然导致过度投资，市场有充足的资金支撑高估值。但是，从长远来看，纯粹的烧钱/投机终究会过去。也正是在这个阶段，那些能够实现完整的商业闭环，能够创造真正的收入/价值的协议会继续活下去，走出死亡之谷，市场会再次回归到[技术驱动]和[需求驱动]。
值得补充的是，虽然现在不是发币的好时机，但是在头部NFTFi协议中，本道和模糊已经发币了，NFTfi最后可能不会发币。剩下的Opensea (NFT已经发行)、Paraspace、NFEX、NFTperp都有可能发行硬币，值得期待。
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