摘要
在这次会议上，美联储宣布维持利率不变(5%-5.25%)。
位图显示，美联储官员的利率预期有所上移，暗示今年下半年将加息50bp，略高于市场预期。
对经济数据和通胀的预测变得更加乐观，似乎美联储对美国经济的软着陆非常有信心。
鲍威尔坚持捍卫美联储2%的通胀目标，并提出了“不惜一切代价”的著名说法。但遗憾的是，位图并没有反映出官员们实现通胀目标的信心。
鲍威尔认为，本次会议不加息不应被定义为“暂停”。他的立场更倾向于放缓紧缩的步伐，并在更长的时间内实践更高的水平。
鲍威尔对通胀持谨慎态度，这与通胀数据公布后的市场预期相反。鲍威尔似乎非常担心核心通胀的弹性，而市场参与者似乎认为通胀的叙事已经翻过来了。
美元指数和长期美债收益率跳涨，美股震荡。
据称，这份声明的案文与5月份的案文相比几乎没有实质性变化，只是在措辞上略有变化。
位图和经济预测将今年GDP增长预测上调了0.4%→1.0%。
今年的失业率预测从4.5%下调至4.1%。
今年PCE的核心通胀预测上调了3.6%→3.9%。
综合来看，美联储对软着陆有足够的信心，同时美联储认为当前的通缩过程可能会有所反复。
终端利率的水平已经提高，大多数官员预计今年年底利率将为5.5%-5.75%，比当前利率高50 bp。
Q1。在房地产市场回暖、金融状况开始放松之际，是什么让你相信暂停加息不会弄巧成拙？
加息周期主要有三个参数:速度、幅度和持续时间。15个月前，美联储的首要问题是如何快速加息。去年12月，在连续加息75个基点后，我们将利率降至50个基点，并将在今年的三次会议上进一步降至25个基点。
目前，随着最终利率的临近，美联储面临的主要问题是确定还需要提高多少利率。美联储应该温和加息，本次会议暂停加息反映了这一过程。加息节奏和终端利率是自变量，放缓节奏与终端利率水平无关。
最后，我需要强调，FOMC委员会坚持要开一会儿会。在今天的会议上，我们没有就未来的货币状况做出任何决定，尤其是在7月份的会议上。
追问:这次会议没有讨论7月份的政策立场吗？
这个话题在会上确实不时被提出来，但我们没有就此做出任何决定。此外，美联储将直播7月份的议息会议。
Q2。SEP位图整体上移，劳动力市场变强，预测GDP增速翻倍，需求不会很快降温。在你的软着陆叙事中，通缩从何而来？
首先，数据高于预期，但如果与3月份的SEP相比，预测值并没有偏离太多:GDP增速上调，失业率下调，通胀上调，意味着需要更多的政策收紧。位图预测的终端利率与3月份银行事件前市场交易的预期利率相当一致，这意味着我们又回到了3月份的情况。
我觉得还是那个关于通缩从何而来的叙述。大宗商品通胀方面，供给端有所改善但尚未恢复到原有水平；住房通胀方面，新租金价格偏低，数据下移只是偶发事件。今明两年向下的通胀大部分来自这个分项，但通缩的速度可能比预期的要慢；最后，核心服务通胀占核心PCE的一半以上，但目前通缩迹象并不明显。人工费是这个分项最大的成本。目前，有一些指标证明劳动力市场正在降温，但我们需要这种情况继续下去。总之，虽然通胀进入下行通道，但去通胀的过程是漫长而艰难的。
Q3。暂停加息有什么价值？为什么不秉持长痛不如短痛的精神，继续加息？
在放松加息步伐后，美联储可以在决策中纳入更多数据和信息，并可以等待经济吸收和反映货币政策和银行事件导致的信贷紧缩的全部效应。如果把加息节奏和终端利率分开，我认为暂停加息是有意义的。
后续:7月会议前即将公布的数据报告包括6月就业市场报告和CPI报告、ECI、高级贷款官员调查。委员会将根据哪些报告做出决策？
如果加上本次会议之前公布的数据，就能看到三个月、整整一个季度的完整数据，比只看六周的数据能得出更多的结论。我们将参考风险和财务状况做出决定。
Q4。3月以来，是哪些因素加深了你对经济韧性和通胀粘性的理解，导致了对SEP的修正？终端利率有可能高于5.6%吗？
首先，SEP的修订是有数据依据的。其次，SEP位图是基于FOMC投票委员会对经济路径的个人评估，不知道未来会下调还是上调。终端利率会由数据驱动，所以我暂时无可奉告。
Q5。5月底，你说你认为风险越来越接近均衡。你对风险管理的看法改变了吗？利率多高才算“限制性”？
当我们接近终端利率时，做少和做多的风险自然更加平衡。然而，我和美联储的同事们一致认为，通胀风险仍有上升趋势:尽管总体通胀有所下降，但核心通胀自去年以来并未取得太大进展，后者是预测通胀趋势的更好指标。我们希望看到通胀已经见顶的可靠证据。此外，自去年金融条件收紧以来，我们经历了一年的加息周期，有理由相信货币政策开始生效。这也是为什么我们希望放缓加息步伐，等到看到更多数据后再做判断。
Q6。当货币政策的滞后效应开始影响经济时，你会看哪些指标？
首先，在实际加息之前，金融条件就开始收紧。如果以2年期国债收益率作为政策方向的中间值，该指数已经从加息之初的20bp上升到200bp左右。由于新闻媒体，今天货币政策的效果比报纸时代更快。其次，对利率敏感的支出，如住房和耐用品，已经迅速感受到加息的影响，但货币政策需要更长时间才能传导到更广泛的需求和支出以及资产价格。各种研究对时滞做了包罗万象的预测，业内并无共识。我们只能根据目前的经济形势做出判断。这就是为什么我们需要放慢加息的速度。多花一点时间，我们就不会过分了。
追问:当前的信贷紧缩是什么？如何区分货币政策和信贷紧缩的影响？
现在评估信贷紧缩的程度还为时过早。如果信贷紧缩明显超出预期，我们将把它纳入利率决策。
Q7。目前，三个部门的通货膨胀下降趋势已经到位。位图为什么这么鹰派？
在过去两年半的时间里，金融部门和美联储多次预测通货膨胀的下降趋势，结果都是错误的。核心PCE的通货膨胀率在过去的半年里没有太大的进展，仍然徘徊在4.5%以上，没有真正的下降趋势。因此，今天的政策决定不仅放缓了加息步伐，也表明了年内继续加息的立场。
后续:旧金山联储研究表明，工资不一定是通胀的关键驱动因素，但今天你还是提到了工资通胀。你们怎么看待这段感情？
具体的研究我不做评论，但总的来说，21年的通胀主要来源于强劲的商品需求和受阻的供应链，而22年或23年的工资通胀重要性有所上升，尤其是非住房核心服务部门。我们需要将工资通胀率控制在2%的水平。我们已经看到工资普遍下降，但这需要时间。我的观点与伯南克的最新研究一致。
Q8。如果你在7月或9月看到同样的劳动力市场和通胀水平，你会采取行动吗？
我不回答假设性的问题。你可以看到美联储官员在7月会议上的想法。
追问:通胀会降吗？
详见SEP。
Q9。我们正面临储备短缺吗？储备情况会受到国债发行的影响吗？是否考虑下调存准率以减轻银行压力？
几个月来，我们一直在密切关注这个问题。财政部已经公开阐述了贷款计划，财政部长昨天的评论表明，财政部已经与市场参与者进行了广泛的磋商，以避免市场混乱。在美联储方面，我们将密切关注财政部注资期间的市场形势..在此期间，RRP和准备金水平都将下降，但流动情况尚未可知。由于目前的储备水平仍处于较高水平，我们认为短期内或年内不会出现储备短缺。
追问:RRP会降吗？
没有证据表明RRP造成了存款的流失，而且最近RRP余额一直在萎缩。调整RRP只是美联储可以随时调用的工具之一。还有其他工具可以解决货币市场问题，因此美联储短期内不会考虑调整RRP利率。
Q10。如何考虑最近房地产市场的反弹？
由于去年的加息，住房市场目前在工厂底部振荡，但已经反弹。我们将继续监测住房市场，并预计低租金将逐渐反映在住房通胀中。我认为房地产通胀不会很快回升。
追问:房市回暖会导致进一步加息吗？
住房是利率决定的一部分，我们将从整体的角度做出决定。
Q11。CBO预测，23年后国家债务将达到52万亿美元，10年后财政赤字将达到2.8万亿美元。美联储会和立法机构讨论财政问题吗？
鉴于美联储的政策独立性，与立法机构讨论财政问题是不合适的。
追问:美联储会为国债提供货币融资吗？
不会吧。
Q12。与3月份相比，软着陆的可能性是否增加？
软着陆路径是可能的。然而，正如公共教育部位图所示，FOMC委员会同意有必要将通货膨胀率降低到2%的目标水平，并将尽一切努力。这是我们的计划。物价稳定是为了今天的工人、家庭和企业的利益，是为了几代人的利益，是经济的基石，是我们的首要任务。
后续:9月显示明年通胀仍将高企，但位图预测的美联储利率比现在低。这和你说的“不惜一切代价”降低通货膨胀相矛盾吗？
由于不确定性较高，我不会对明年的预测给予过多的重视。但他们表明，如果通胀率下降，名义利率必须下降，以保持实际利率不变。换句话说，当通胀真的大幅下降时，降息当然是合适的。当然，我说的是几年后。众所周知，今年委员会中没有人投票支持降息。我也认为今年不可能降息。通胀并没有真正下降，对当前加息也没有太大的反应。我们必须继续努力。
Q13。黑人失业率在5月份反弹。这是否符合美联储促进最大限度就业的使命？
我们考虑到不同群体失业率的长期差异，但同时，包括黑人失业率在内的所有失业率仍处于历史低位。这是一个非常紧张的劳动力市场。
Q14。美联储州长沃勒提到，他还没有看到租金放缓反映在住房通胀中，最终的放缓可能低于预期。如何看待？
的确，房租通胀占CPI的1/3，占PCE的一半，是通胀指标的重要组成部分。所以，我们需要租金触底反弹，保持低增速。然而，过去半年或一年的核心通胀显示通缩过程并未达到预期，SEP预测今年PCE核心通胀率将达到3.9%。
追问:你如何看待最近的薪资膨胀？
我们看到了一些进展，主要的工资通胀指标已经从一年前的极高水平逐步下降。我们希望这一进程能够继续下去。
Q15。关于工资膨胀，委员会有没有提到最近好莱坞和汽车工人协会的问题？
劳动力市场是我们的核心议题之一，也是美联储双重使命的一部分。然而，劳动力市场的许多问题是结构性的，不能通过美联储的行动来解决。所以我们虽然关注此类事件的发展，但并没有参与* *相关的讨论。
Q16。如何看待金融系统性风险，包括商业地产和非银行金融机构相关的风险？
关于商业地产，银行体系内有大量的商业地产相关资产，大部分集中在小银行。我们预计这些银行会出现亏损，集中持股的银行亏损可能更大。我们目前也在不断监控这个问题，但商业地产风险更有可能长期存在，而不是短时间爆发。
关于非银金融领域，政府部门有很多正在进行的相关工作，试图解决国债市场和非银金融之间的问题。但美联储的管辖范围只包括银行和银行控股公司，这也是我们工作的重点。我们也将继续关注相关事态发展。如果信贷紧缩或其他金融风险爆发并对经济产生影响，我们将在利率决策中予以考虑。
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原文地址"3月美联储议息会议时间，23号美联储议息"：http://www.ljycsb.cn/qukuailian/214769.html。
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