制作单位:陀螺研究所
备受瞩目的香港加密新规尘埃落定。
但与4月份香港概念的声势相比，政策靴子真正落地时，市场预期不如之前，也没有想象中的热烈讨论。整个圈子里，除了主流的交易和牌照推广，只有央视报道的图片在加密散户的主页上徘徊。
迷迷糊糊中，香港加密政策的曙光悄然来临。
香港作为典型的法定资本，保单的设立强调“同一业务、同一风险、同一规则”的原则。这一新规既有一致性，又有创新性，将虚拟资产交易和传统金融纳入统一框架，接受基于业务和风险属性的监管。
2018年，面对内地更加严格的监管，香港立即扩大监管范围，发布《虚拟资产组合管理公司、基金分销商和交易平台运营商监管框架声明》，将虚拟资产管理业务纳入监管，加密货币交易所等运营平台纳入沙盒；
时至今日，从新规定来看，香港加密政策的核心并没有改变，保护投资者仍然是优先考虑的问题。在原框架中，对定义和范围进行了改进和优化。除了必要的反洗钱、合规要求和风险管理之外，与之前的合规框架最大的两个不同点是获得许可证的方式和投资类别的扩大。
之前操作过的交易都有9个月的申请期，在此期间可以正常操作，并有12个月的无违规期，而未持牌且不打算申请的机构在6月1日后将面临被驱逐，不退则面临法律责任。
对于所需的牌照，证券代币的原始牌照是1号和7号。不过，在新规要求下，非证券代币再次添加了VASP牌照，这意味着6月1日后的交易所需要同时获得1号、7号和VASP牌照。在双牌照的机制下，交易所的合规压力进一步加大。
值得注意的是，该政策的一些内容并不明确。稳定货币尚未纳入，监管安排将于2023/24年实施。NFT因其性质而难以界定，在框架中也没有明确提出。不过这一点可以和欧盟的MiCA相提并论。虽然没有提到NFT，但它仍然属于金融属性下的* * *监管。
17、18年，新加波、欧洲等主流地区还处于探索和观望的初期，就形成了基本框架，涌现出了FTX、Bitmax等一批代表性企业。但正是由于监管机制的过早建立，以及政府在该领域自由发展原则的叠加，使得原本还处于混乱状态的加密领域开启了大航海时代。用户、企业、机构逐渐向西方国家迁移，东方加密话语权下降。新加坡崛起为西方的跳板。
然而，面对难得的政策窗口，市场的反应略显平淡。
5月24日，一段时长1分38秒的短视频在加密社区播出。内容是央视宣布香港* * *宣布香港虚拟资产交易各项准备工作基本就绪，香港* * *从6月1日起实施虚拟资产交易平台强制许可制度。
在加密界的解读中，视频作为内地支持加密货币的一大举措，提供了吸引新流量的机会。在社区，有许多新的景点与中央的支持和BTC起飞。赵昌鹏也发表推文称，从历史上看，这种行为会导致牛市，颇有看涨的态度。
最直观的就是币价，在二级市场完美呈现。相对于4月暴涨数百倍的香港概念货币，这一板块在此次政策公布中并未上涨，甚至普遍下跌。以国内公链Conflux发布的CFX为例，4月份曾因概念暴涨197.3%，但截至6月9日，7天下跌21.16%，近30天下跌44.69%。以Hashgard社区发行的生态令牌GARD为资本的持牌交易所Hash key，5月25日下跌9.1%，尽管6月1日仍处于下跌趋势。
虽然熊市蔓延仍是主要责任，但在公众讨论中，合规成本、零售自由化程度、内地渠道高频也表明了对香港政策的犹豫态度。
申请牌照后的运维比较贵。以保险为例，香港要求1号持牌交易所购买相应的保险来对冲风险。行业费用通常在每年2%左右，对于庞大的资产来说是一笔巨大的费用。已获得1号和7号牌照的OSL母公司BC集团在2022财年财报中披露，22财年新增行政及其他运营成本4380万港元，主要用于建立数字资产业务的企业及技术基础设施(包括技术、法律及合规、保险)，共计8980万港元。
实际市场已经证明了这个说法，香港合规交易所的生存空严重受限。仍以OSL为例，22财年OSL数字资产平台国际财务报告标准收入仅为7150万港元，全年总交易额为4559亿港元，日均交易额约为13亿港元，与头部交易所相差一星半以上。成本高也会体现在币费上。市场信息显示，香港合规交易所STO上实物资产的币费高达几百万美元，明显不如海外合规交易所只需要几万美元。
其次，该政策对散户的利好影响极其有限。一方面，零售的自由化仍然不足。预计可投资币种限制较多，DeFi重点领域尚未明确。如何将这一领域纳入散户投资者的投资组合，还有待考察。另一方面，交易成本也是散户关心的问题。相比合规交易所高达3%的成本，彼岸、OKX等主流交易所的费率基本在千分之一以内，境外交易所低廉的手续费显然更加友好。
虽然规则中没有限制存取款，但是港币和加密存取款应该是不受限制的。但即使承载了东南亚、日韩的部分份额，香港市场的容量也极其有限，更广阔的内地渠道的开通是其成为窗口的关键。就目前而言，金融部门似乎并不买账。虽然香港金管局(HKMA)已经明确表示，不仅会对虚拟资产平台设置更高的门槛，一些小银行如众安也公开宣称可以接受加密存款，一些国有银行也在积极从事加密业务，但实际操作中，即使是持牌公司，考虑到合规成本和风险控制，银行账户也存在困难。香港一家持有9类牌照的加密公司高管表示，“我们不能在香港开银行账户，只能选择海外银行合作。我们不知道银行需要什么信息，银行自己显然也不清楚。”
海峡的另一边是香港的老钱。业内普遍的共识是合规会促进传统资本的介入，但现实并非没有阻力。首先，香港老钱高度保守，对加密持观望态度。“入场是有意的，但是对于老钱来说，投资组合标的选择高，加密行业还有很高的不确定性。虽然也有子公司试水，但现阶段更多的是观望而不是参与。”某资产管理新经济事业部负责人表示。在投资理念上，老钱是比较另类的。由于紧密耦合的房地产经济，本土资金对科技型企业的认知有限，大多高度认可平台的逐利模式，定价能力比海外差。从股市可以看出，纳斯达克偏爱科技股，而香港市场偏爱奢侈品股和地产股，认知的转变还需要一段时间。老钱入场还有一个时间差，这也给目前的香港市场增添了一点平静。
在诸多因素的影响下，政策热情略显平淡，但这一政策带来的火花仍在燎原。
老钱也打算搬家。虽然大多数措施是试点项目，重点是二级市场，但也有传统机构瞄准这一领域，通过尝试申请牌照在一级市场采取行动，如券商易博金融、老虎证券、盈通证券等。当地一家大型信托机构的项目负责人也告诉笔者，“我们正在搭建一个混业金融平台申请牌照，已经在**RO了”。
随着SEC将多达67种加密货币列为证券，6月10日市场跌幅超过20%，BTC、ETH等货币除外。鉴于FTX政党捐款和民事诉讼类型，业界对监管的时机和目的表现出极大的不信任，认为SEC此举只是为了缓解资金压力，转移矛盾，争夺执法权。但从核心来说，SEC的指控不是空 hole，大部分POS共识的代币确实有证券嫌疑。好在也有积极的一面。SEC的监管或多或少会迫使国会澄清加密的属性和框架。从长期来看，美国的措施是否会被其他地区效仿，市场参与者是否会通过合规性进行筛选，还有待观察。在此背景下，明确监管边界尤为重要。
香港作为一个提出了完整清晰的加密框架的城市，甚至在全球范围内都率先遵从。然而，仅仅遵守是不够的。世界上不只有一个地方可以获得合规性。成本很高，需要获得加密带来的人流和资金流，联动产业、配套知识和真实的资金渠道才能让其走得更远。
值得强调的是，无论是明确的框架还是强有力的监管，合规都是行业发展到一定阶段的必然产物。仅从好坏空的角度来描述是没有意义的，只有在合规和安全保障的前提下才会考虑场外资金入场。毕竟对于传统金融行业高达数百亿的市值来说，万亿级的加密只是九牛一毛。
东西方在加密的世纪里赛跑，结局依然无法预料。
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