作者:Jaden，LD Capital
随着传统金融无风险利率的上升和DeFi收益率的下降，投资者纷纷涌向美债市场。为了重新扩大市场规模，为用户提供更持续稳定的收入，DeFi协议将RWA视为抵押品的来源或新的投资机会。
RWA贷款协议累计贷款金额达到44亿美元，高峰期在2022年5月达到14亿美元。目前RWA贷款协议贷款金额不足5亿美元(不含MakerDAO)。尤其是2022年，在去杠杆阶段，机构陆续回笼资金，部分贷款协议出现坏账。虽然市场更加关注RWA板块，但是贷款量并没有太大的提升。过去一年，RWA板块的资本增长主要针对美债认购业务。
根据对Nansen和Rwa.xyz的跟踪，本文主要介绍最活跃的访问实物资产的借贷协议，并跟踪发展趋势。这些协议分别是MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、离心机和Clearpool。
图:RWAs协议有效贷款量
资料来源:rwa.xyz，LD Research
MakerDAORank#70
MakerDAO是稳定货币协议，允许用户抵押加密资产，出借锚定美元的稳定货币Dai。
MakerDAO RWAs板分为两部分。一个是MIP21，支持RWA作为借贷的抵押品，使用离心机Tinlake作为底层，通常收取4%的稳定费。该提案于2020年11月获得通过。第二个是MIP65，支持Monetalis通过P模块和战略投资收购USDC。初始债务上限为5亿美元，随后在2023年3月将债务上限上调至12.5亿美元。这部分新增的7.5亿美元将在未来半年内分12次购买。
图:MakerDAO RWA抵押贷款操作模式
来源:MakerDAO博客，LD研究。
截至2023年6月24日，根据dune数据，MakerDAO RWA的业务规模近14亿美元，占MakerDAO资产负债表的41%，带来530万美元收入，占约定年化收益的52.2%。
照片:马克道·鲁瓦斯
资料来源:dune.com LD研究所。
令牌模型
代币总数为100万。由于协议运作过程中存在增发(以覆盖协议坏账)和协议利润破坏回购机制，目前实际发行量为977，631.03。
令牌主要用于治理，未来会为星火协议增加质押挖掘功能。
257号离心机
离心机成立于2017年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel共同创立。它由柏林投资银行的Pro FIT计划推动，并得到欧洲区域发展基金的共同资助。2022年1月29日，离心机以锁定5，435，100 DOT获得Polkadot第八次平行链槽拍卖。
它的产品是Tinlake，支持用户抵押资产并生成NFT进行融资。每个资产池有两种不同风险的令牌，Tin和Drop。离心机收取0.4%平台费。
离心机Tinlake是马克尔道RWA抵押贷款的底部。2021年4月，金融机构New Silver率先在其Tinlake合约中建立了fix and flip贷款，并依靠MakerDAO作为信贷工具完成了第一笔贷款融资。
2022年12月底，BlockTower Credit与创客和离心机合作，为DeFi带来了2.2亿美元的真实资产。Maker将发行由这些RWA支持的Dai贷款，离心机将处理链发行和令牌化，BlockTower Credit将担任资产管理人。
2023年2月，离心机在Aave社区提出将真实世界资产(RWA)引入Aave，并将其作为初级稳定货币GHO的抵押品。离心机说，一旦GHO准备好了，将发出正式的建议。
从2023年1月到2023年6月，离心机没有重大进展。
虽然离心机收取的平台费很低，但是接入的资金量很大，是最早采用风险分类的协议之一。
令牌模型
离心机最初发布了400，000，000 CFG，分发给基金会和原始贡献者、核心团队、投资者和验证者。为了支付PoS块奖励，预计每年会额外铸造3%的CFG代币，但用于支付交易成本的代币会被烧掉，以稳定CFG代币的总供应量。但其主链交易很少，所以销毁的代币量很少。目前部分CFG桥到以太坊。CFG的主要用途是质押、支付主链上的交易费用和参与治理。
枫叶金融排名#395
枫叶金融成立于2020年，2021年5月正式上线。其产品在索拉纳和以太坊连锁店推出。其主要业务是为机构提供无担保贷款服务。过去，主要用户是加密公司，因此它在2022年的去杠杆化市场环境中产生了5200万美元的坏账。
根据Defillama的说法，2023年3月是TVL Maple Finance的历史低点(2400万英镑)，然后TVL在5月份同意为美国国债推出现金管理池后反弹。相比Truefi即将推出的美债池，枫叶金融没有最低认购金额，但从连锁记录来看，还是以大额认购为主。6月12日，启动了无限期贷款池，以提高协议的灵活性。截至2023年6月24日，枫叶金融TVL达到62.82M，其中RWA板块TVL为22.83M
枫叶金融收取0.66%的平台费和2.5%的履约费(还款时按利息的百分比支付)。
图片:以太坊上的枫叶TVL
资料来源:Defillama，LD Research
令牌模型
枫叶金融发行两种代币，其中MPL在以太坊上发行，糖浆在SOL上发行，总额各为1000万。用户认捐MPL后可获得xMPL，协议收益的50%将用于回购市场上的MPL以奖励xMPL持有者。目前流通MPLs 796万张，其中质押30.41%，回购MPLs 30010张。
TruefiRank#429
Truefi是TrustToken团队在2020年创建的针对投资机构的无担保贷款协议。TrustToken之前创建了TUSD，但在2020年将这项业务出售给了一家名为Techteryx的公司。
Truefi agreement TVL在跌破1000万美元后没有反弹的迹象，该协议目前没有活跃的借款池。Adapt3r digital即将开放美国债券池，最低认购金额为10万美元，目前处于注册申请阶段。
协议收取0.5%平台费。
照片:特鲁菲·TVL
资料来源:DeFillama，LD Research
(根据协议，TVL为1725万美元，其中未偿还贷款金额为717万美元，与DeFillama不同)。
令牌模型
TRU最大供应量为14.5亿枚，现券供应量为1198450773枚，现券发行量为1061445050枚，销毁2.51亿枚。截至2023年5月22日，根据团队统计，团队锁定约1.4亿代币，代币销售，变现奖励，治理。
TRU价值捕捉来自于:
1)质押、批准或拒绝新的贷款；
2)储备；
3)流动性激励；
4)治理。
金翅雀#737
金翅雀金融的主要业务是向实体企业提供贷款，其目标客户是债务基金和金融科技公司等贷款公司，为其提供USDC信贷额度。
根据dune的数据，金翅雀的主动贷款和约定TVL自2022年5月以来基本停滞，总贷款额维持在1亿美元左右。主要原因是无抵押贷款需要对实体进行详细调查，贷款人通常是机构。在熊市阶段，借贷双方的风险和收益评估很难匹配。
金翅雀的收入来自借款人支付的利息和LP产生的提现费用，道会收取上述费用的10%。LP需要从高级池中支付0.5%的提现费用，这笔费用也会分摊给道。
图:金翅雀活跃贷款量/TVL
资料来源:dune.com LD研究所。
令牌模型
代币总数为114，285，714。未来(两年后)可能会出台温和的通胀方案，最终由社会各界决定。目前代币发行量为51.9m，占代币总量的45%。近55%的代币总量在E后三年发行，月发行约176万。
清池排名第960位
该协议于2022年在Q1以太坊的主网络上发布。团队成员主要来自传统金融机构，协议产品包括免牌照池和需牌照池。
无证池是指任何人都可以提供贷款，但借款人仍然需要向团队申请名单。未经许可的资金池规模是动态的，贷款人可以提供的流动性没有限制。借款人可以利用使用率/利率曲线优化资金池规模，没有明确的还款时间，动态计算利息。其借贷方式类似于Aave等抵押借贷协议。但是，池的利用率需要保持在95%以下。当使用率超过95%时，借款人不能再借款。99%以上，出借人无法取钱，借款人需要偿还部分资金。
Prime是Clearpool即将推出的许可池，基于Polygon构建，目前处于测试网络阶段。主资金池参与者需要通过KYC和反洗钱调查。
2023年3月是约定TVL (2.6m)的低点，目前的TVL是28.49m，但TVL的增速从5月份开始放缓。
图:TVL clear pool
资料来源:Defillama，LD Research
令牌模型
代币CPOOL总数量10亿，公开发行估值4000万美元，目前处于破发状态。
2024年1月前，每月28日发售代币总发行量的3.11%。
代币价值俘获来自:1)协议收入的5%用于回购；
2)承诺获得象征性奖励；
3)参与治理。
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