自2022年底以来，数字资产市场出现了明显的复苏迹象，加密行业正在受益于技术和立法的进步。
宏观因素可能是目前加密货币市场最大的风险。最近的经济数据显示低通胀和稳定增长，这使得经济衰退的可能性大大降低。市场对“软着陆”的预期提振了原油和在风险资产上涨中落后的地区银行股。
如果美国经济能够实现软着陆，加密货币市场的反弹将会继续。然而，如果经济陷入困境或美联储进一步加息，加密货币的复苏可能会在短期内暂停。
虽然比特币在7月份短暂盘整，但在美国经济“软着陆”预期的推动下，其他风险资产的涨势进一步扩大:即通胀逐步回到目标水平而没有衰退(图表1)。我们认为加密货币市场可能受益于主流代币与风险资产的相关性以及目前行业内的各种利好因素。但软着陆并不确定，现在已经成为共识，所以市场一定程度上消化了软着陆的好处。
除了监管进展，加密货币的近期前景可能在很大程度上取决于软着陆预期能否持续。如果即将公布的经济数据继续支持软着陆的说法，主流代币的反弹可能会继续。然而，如果经济陷入困境或美联储进一步加息，加密货币的复苏可能会在短期内暂停。在结果确定之前，加密货币市场可能会经历假币的大幅波动，就像过去一个月发生的那样。
图表1:近期对“软着陆”的乐观情绪
上月的数据和美联储的政策信号支持这样一种观点，即在不陷入衰退的情况下实现经济再平衡是可能的。通胀进一步放缓，特别是“核心”指标(不包括波动的食品和能源价格)。尽管失业率较低，就业增长强劲，申请失业救济的人数也在减少，但经济复苏出现放缓迹象。在7月25日和26日FOMC会议后的记者招待会上，鲍威尔说，美联储委员会的工作人员预测经济不会再次衰退。
在金融市场上，软着陆的前景催生了一个表现优异的新股票组合。在截至今年6月1日的一年中，比特币、纳斯达克综合指数和人工智能相关资产跑赢大盘，并受益于包括ChatGPT在内的人工智能工具的推出(公共区块链技术可能为人工智能的一些挑战提供解决方案)。然而，在7月份，领先地位转移到了之前的落后者，包括美国地区银行股和原油(图2)。值得注意的是，美国股市中表现最好的股票包括大量的空股票，这说明很多积极投资者并没有为软着陆买单。
图表2:年初落后的资产7月表现较好。
比特币和以太坊在社区内波动，环比略有下降，因为市场的主导力量已经从技术相关话题转向其他领域。与今年早些时候相比，比特币的驱动因素更少，例如对区域银行的担忧(2023年3月)和对现货ETF批准的乐观(2023年6月)。加密货币的实际波动率和隐含波动率都降至历史低位(图表3)。与此同时，它们与标准普尔500指数的相关性在今年上半年下降后有所回升。比特币链的交易成本在7月份再次下降，在5月份对普通币的兴趣飙升后，交易成本稳步下降。相比之下，7月以太坊交易成本上升，曲线协议被攻击后，7月30日气价和最大可提取价值(MEV)奖励飙升。
图表3:3的波动率:BTC和ETH下降。
整个7月，“假币主导地位”有所上升，其波动性高于比特币和以太坊。我们认为主要的催化剂是美国地方法院7月13日对SEC诉Ripple Labs的裁决。在这种情况下，法官裁定，一些面向机构投资者的销售符合证券交易标准，应该在SEC注册，而一些面向公众的销售则不符合。值得注意的是，法院称Ripple的本地令牌XRP“作为一种数字令牌，其本身并不是一种投资合同。XRP的价格上涨了大约一倍。虽然月末有所回落，但仍比6月份增长了48%。XRP法律地位的明确推高了其他代币的价格，包括XLM、索尔、OP和MATIC。除了XRP的裁决，两党议员还继续在与加密货币市场结构和货币稳定相关的法案上取得进展。
其他数字资产的表现与协议的根本变化密切相关，这凸显了渐进的技术进步如何促进加密行业的发展。例如，在6月底提出建议后，马克尔道治理令牌MKR在一个月内上涨了50%。此外，自上个季度以来，利率的提高使协议的盈利能力提高了约4倍，由于Blocktower的Andromeda vault(现实世界的资产借贷工具)，这一趋势可能会继续下去。同样，UNI和LINK令牌的价格也随着技术的进步而上涨——分别是UniswapX协议和Chainlink新的跨链互操作协议。Dogecoin也在7月下旬上涨，可能是因为埃隆·马斯克(elon musk)把Twitter的名字改成了“X”。最后，Worldcoin (WLD)于本月底在加密货币交易所上市，其全流通市值已超过200亿美元。
图表4:4:XRP法院的判决和根本性的改进推高了一些代币的价格。
自2022年底以来，加密货币的复苏已经取得了显著成效，我们有理由对近期的技术进步和法律立法进展持乐观态度。因此，我们认为宏观前景是目前加密货币市场面临的最大风险。经济软着陆可能有利于风险资产，包括加密货币，因为这可能促使美联储降低实际利率。考虑到比特币作为替代非* *货币体系和黄金替代品的抗通胀作用，如果美联储决定长期容忍通胀高于目标，比特币也可能升值。然而，如果央行决定进一步提高实际利率，或者经济陷入衰退，加密货币复苏可能在短期内暂停。
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