个人商务贷款是指（商业按揭最多贷多少）

邮储银行研究报告：业务模式独特，改善潜力可期，下面是财是给大家的分享，一起来看看。

个人商务贷款是指

（报告出品方/作者：国泰君安证券，张宇、郭昶皓）

1.1. 我国邮政储蓄制度的变迁与发展

邮政储蓄制度并非中国特色，纵观世界主要发达国家现代邮政银行，均 脱胎于各国邮政体系，由最初基于网点渠道便利开展的简单存汇业务逐 渐发展为邮政集团旗下的全业务型金融机构。从日本、法国、新西兰等 发达国家邮政银行的发展经验看，有如下几个共同特征：一是依托渠道 的天然优势，主攻零售银行业务，定位于大众客群；二是由邮政内部机 构向独立银行发展，反哺受困于传统邮政业务萎缩的邮政集团；三是经 营稳健但效率缺失，邮政银行几乎都依赖于原有的邮政体系和网点协助， 产生了较大的内部交易成本和运营支出。我国邮政储蓄向独立商业银行 的转变不仅同样展现了这样的特征，还体现了一些独特的政策思路：要 建立储蓄资金反哺农村的渠道，把邮储银行变成农村金融服务的重要组 成部分，农村储蓄网点不仅要基本保留，还要不断充实，以此提高农村 金融服务的覆盖面和满足度。

1.2. 邮储银行的历史沿革

中国邮政储蓄银行成立于 2007 年，是最“年轻”的国有大行。2012 年 邮储银行整体改制为股份有限公司，并于 2015 年引入了包括瑞银、蚂蚁 金服、摩根大通、中国人寿及星展银行在内的十家战略投资者。2016 年 9 月，邮储银行在香港交易所主板成功上市；2019 年 12 月，公司在上海 证券交易所上市，邮储银行完成了“股改、引战、A+H 两地上市”三步 走。经过十多年的发展，邮储银行逐渐成长为一家大型商业银行，并在2019 年 2 月被银保监会划定为“国有大型商业银行”。 邮储业务在我国已有近百年的历史，根据《邮政法》，邮政企业经营邮政 储蓄和邮政汇兑业务。2004 年颁布的《邮政储蓄机构业务管理暂行办法》 才将邮政储蓄机构经营金融业务纳入银行业管理范围。而邮储银行成立 之初仅从事个人存贷业务，2008 年开始从事对公存款、结算业务，直到 2009 年才开始公司自营贷款业务及小企业法人贷款业务。邮储银行在存 款业务方面有着较为深厚的基础，而贷款业务起步较晚。

1.3. 股权集中，与邮政集团深度绑定

邮政集团绝对控股，与多元化的战略投资者协同合作。截至2022年6月 末，邮政集团持股比例为 67.38%，为实际控制人。邮政集团业务范围覆 盖邮政、速递物流、金融三大板块，且拥有保险、证券等金融牌照，依 托邮政集团的强大背景，邮储银行在网点布局、吸收存款等各项业务方 面形成了较强的竞争优势。与邮政集团深度绑定而形成的“自营+代理” 模式，也使得邮储银行获得了独一无二的资源禀赋。2015 年，公司成功 引入了瑞银、中国人寿、中国电信等战略投资者，实现了单一股东向股 权多元化的转变，此后也在多个领域进行了战略合作。

邮银高度协同，优势显著。与其他商业银行相比，诞生于邮政企业的邮 储银行，继承了邮政企业遍布城乡的网点优势，离开这一基础，邮储银 行就会失去立身之基；反过来看，邮储银行是邮政集团利润的主要来源， 因此银行稳固，集团才能稳固。可见邮银协同发展，对于邮政集团和邮 储银行是双赢的选择。目前邮储银行已经和邮政集团开展了多样的合作， 形成了良好的协同效应。

1.4. 管理层经验丰富

现任行长刘建军在零售方面有着深厚经验。从履历可以看出，刘建军在 招行期间负责零售银行部门的工作，经验颇丰。其加入招行零售条线的 2004 年正值该行提出“将零售银行业务作为发展的战略重点，逐步推进 零售银行业务管理体系和组织架构变革”，此后招行走上了轻资产、高效 益的发展道路，刘建军正是招行登顶“零售之王”的关键人物。招商银 行向零售银行转型初期，刘建军不顾基层和分行行长的反对，坚持启动 代理销售保险，并表示“要从现在开始培养这个能力，未来会有爆发的 时候”，而 2021 年招商银行仅代理销售保险的中间业务收入就超过了 80 亿元，可见刘建军对零售业务发展有着独到见解和高瞻远瞩。

除董事长和行长外，邮储银行科技和风控的高管同样是经验丰富的老将。 2019 年 5 月，时任邮储银行董事长张金良提出将强化总部引领、风险管 理、信息科技、人才队伍“四大支撑”，并表示当务之急就是做好战略落 地、科技赋能、人才强行、机制重塑四件事。同月，邮储银行公开招聘 总行首席风险官、首席信息官岗位，这两个职位也是邮储银行历史上首 设。2020 年 1 月和 7 月，梁世栋和牛新庄两位经验丰富的专家分别上 任。梁世栋的上一个职位是蚂蚁金服集团的副总裁，带有明显的互联网 气息；牛新庄是国内顶尖的数据架构与信息治理专家，在民生银行信息 科技部期间建设了新的核心系统，有 IBM 高层表示“牛新庄带给民生银 行的价值远远大于民生银行给予他的”。

独特的历史背景造就了独特的“自营+代理”经营模式，早在 2007 年， 国务院监管部门推进邮政储蓄改革时就确立了这一模式。在这一特殊的 机制下，邮储银行可以“借用”其股东邮政集团大量的营业场所作为其 代理网点展业。邮银双方的委托代理协议有以下三条核心条款： ①邮储银行可委托邮政集团提供的代理网点开展部分银行业务：代理网 点仅能提供吸收存款、结算类和代理类金融服务及其他中间业务，不得 从事对公和资产业务。 ②邮储银行需要向邮政企业支付代理手续费，包括储蓄代理费和代理银行中间业务的手续费：储蓄代理费按“固定费率、分档计费”原则计算 并支付；代理中间业务取得的收入先在邮储银行确认，再按照“谁办理、 谁收益”的原则，全部支付给邮政企业。 ③代理网点的所有运营成本费用全部由邮政集团承担：除了代理手续费， 邮储银行不再需要支付员工薪酬、运营销售等费用.

“自营+代理”模式有以下三个特点： ①排他唯一性：邮储银行是中国唯一一家可以委托非商业银行办理商业 银行业务的银行，与邮政企业的委托代理关系具有排他唯一性。邮政企 业不得办理非邮储银行委托的商业银行有关业务，邮储银行未经监管机 构批准也不得委托其他企业或个人办理商业银行有关业务。 ②无限期：邮储银行和邮政集团订立的委托代理银行业务框架协议在符 合股票上市地监管规则要求或相关要求获豁免的前提下，有效期为无限 期。根据国家政策，邮银双方均无权终止邮银代理关系。 ③邮政企业掌握一定自主权：代理协议中规定邮政企业负责具体业务经 营，邮储银行负责业务监督、检查和稽核工作。

2.1. 自营网点基本情况

邮储银行自营网点数量略有下降，多分布在中西部地区和县域。近年来 邮储银行自营网点的数量逐渐精简，这与其他大行的趋势相同。中西部 地区自营机构的占比超 50%，是国有大行中最高的，除农行外，其余大 行的占比均在50%以下。同时，位于县域地区的网点占比也超过了50%， 可见邮储银行的自营网点分布区域较为下沉。

自营网点提供了全面的服务，但还有提升空间：自营网点可为客户提供 各类贷款、存款及中间业务产品与服务，但截至 2020 年末，仍有近 3000 个自营网点还不能办理公司业务（存款贷款均不可），具有公司业务服务 的自营网点覆盖率仅65%左右，自营网点的经营潜能还有待进一步释放。 邮储银行落实“人才强行”战略，推动人均效能的提升。邮储银行坚持 “人才强行”战略，人才配置的思路从数量增长转向人均效能提升和人 才结构的优化，在加大优秀人才引进力度的同时，建立更加市场化的人 才激励机制，打破铁饭碗、铁交椅。自 2016 年起邮储银行高学历水平的 员工占比快速提升，近六年人均薪酬的复合增长率也在大行中处于较优 水平。

2.2. 代理网点基本情况

代理网点与自营网点的区分：代理网点依托邮政企业营业场所开展业务， 标识为“XXX 营业所”，其营业环境相对独立。代理网点不能从事对公 和资产业务，但办理存款及规定的中间业务的系统、管理标准与自营网点相同。 邮储银行代理网点数量保持稳定，多分布在中西部地区，县域网点占据 了绝大多数。邮政体制改革中明确“保留利用邮政网络吸储功能”，因此 与自营网点不同，代理网点近年来数量较为稳定。中西部地区的代理网 点的占比接近60%，县域网点占比近四分之三，覆盖了99%的县域地区， 比自营网点更加下沉。

2.3. “自营+代理”模式给邮储带来的优势

① 总量庞大、遍布城乡的网点体系，具有明显的差异化优势： 网点数量在同业中遥遥领先，截至 2022 年 6 月末，邮储银行拥有营业 网点 39579 个，覆盖了全国所有城市和 99%的县域地区。其中自营网点 7821 个，代理网点 31758 个，代理网点数量占比超过 80%。庞大的网点布局也给邮储带来了庞大的客户群体，2022 年 6 月末个人客户数量达到 了 6.44 亿户。 在县域地区，邮储面临的主要竞争对手是当地的农商行、农信社以及农 业银行的县域网点，相比农商行与农信社，邮储银行有更大的品牌影响 力以及网络系统优势；相比其他大行，邮储银行的网点更加下沉，覆盖 了广大的农村地区。 网点的优势预计在未来还会持续很长一段时间：如果其他银行想要在县 域和农村市场布局，需要得到监管机构批准；即使得到了监管批准，想 要短时间内完成以万计数量的网点铺设，需要足够时间与极高的成本。

② 极佳的存款基础：依托深度下沉的网点体系与庞大的客户群体，邮 储银行在负债端有稳定的存款来源，揽储能力优越，尤其在中西部 区域获取了大量的存款。截至 2022 年 6 月末，邮储银行存款规模达 到了 12.12 万亿元，负债端结构中存款占比达到了 96%，高于同业 水平；存款内部结构中，零售存款占比达到了 88.2%；且近年来邮储 银行存款增速几乎都超过了五大行平均水平。

③巨大的客群潜力与发展空间：在“共同富裕”和“乡村振兴”的大背 景下，中西部地区的下沉市场还有广阔的发展空间。邮储银行可以利用 网点众多、客户体量庞大的优势，把握县域客群，在综合金融服务方面 大有可为。

2.4. 储蓄代理费对邮储银行的影响

“自营+代理”模式给邮储银行带来了独特的优势，但为此支付的储蓄代 理费占业务与管理费的一半以上，故储蓄代理费的变动对邮储银行至关 重要，有两个最为核心的问题：一是费率是否有变动空间，二是当前的 费率是否拖累了邮储银行。

2.4.1. 储蓄代理费的计算方法

储蓄代理费的计算方法：按照“固定费率、分档计费”的原则计算代理 吸收人民币存款业务储蓄代理费，当年年分档费率与每档储蓄存款日均 余额可计算出综合费率，综合费率设定初始上限为 1.50%。其中，活期 存款（存款付息率较低）储蓄代理费率较高，而定期存款（存款付息率 较高）储蓄代理费率较低，故储蓄代理费率与存款付息率之间呈负相关。 近年来邮储银行代理网点吸纳存款结构中定期存款占比升高，带动了综 合费率的下降。

2.4.2. 储蓄代理费率已经下调

核心问题一：储蓄代理费率是否有变动空间？2021 年末已经触发了被动 调整机制，2022 年 9 月末邮储银行已经调整了代理费率。 2021 年末四大行平均净利差为 1.86%，符合被动调整的条件，2022 年 9 月 30 日邮储银行发布公告调整了部分代理费率，以 2021 年为例测算， 代理综合费率将由调整前的 1.29%下降 2bp 至 1.27%，相当于 2021 年净 利润增速提升 1.2pc，未来年度的业绩也将受益于费率下调。

此次费率调整的同时，邮储银行更新了被动调整的触发条件，未来再次 被动调整需满足四大行平均净利差高于 2.86%或低于 1.64%。2021 年四 大行平均净利差为 1.86%，距离被动调整再次触发的下限还有 22bp 的距 离，预计此次费率调整将维持较长一段时间。

2.4.3. 对储蓄代理费率的测算

核心问题二：储蓄代理费是否拖累了邮储银行？

2.4.3.1. 将储蓄代理费还原为利息支出，代理网点存款成本率最高

第一种测算方式：把储蓄代理费还原为利息支出，不考虑吸储时付出的 人工、设备等费用。还原后，邮储银行代理网点的存款成本率近 3%，远 高于自营网点的存款成本率；2021 年整体存款成本率还原后从 1.63%攀 升至 2.47%，高于所有大行。

2.4.3.2. 还原储蓄存款综合成本，代理网点存款成本率仍最高

第二种测算方式：除了账面还原的存款成本率后，我们又把揽储相关的 管理费用考虑在内，通过以下公式，我们估算了邮储银行自营网点、代 理网点以及五大行的存款综合成本率。测算结果显示：邮储银行的代理网点存款综合成本率最高。考虑到公式中将业务及管理费的50%纳入了 存款的其他成本，除代理网点外真实的存款综合成本率应该比估算出的 结果更低。

2.4.3.3. 还原储蓄存款真实成本后，代理网点成本率最高

按照“存款综合成本率=存款付息率+其他综合成本率”拆分看：邮储银 行代理网点的存款付息率较高，加上存款其他综合成本率也较高，共同 导致其存款综合成本率处于高位。可见除去利息支出，邮储银行吸储时 也要比其余大行付出更多的其他成本。总体来看，邮储银行的存款成本 是大行中最高的，储蓄代理费的存在一定程度上拖累了邮储银行的财务 表现。

2.4.3.4. “自营+代理”模式带来独特优势的同时，财务上也形成了一定 拖累

对以上结果，我们认为可能的原因有：第一，邮储银行对客户价值挖掘 程度较低，邮储银行大部分网点分布在县域及以下地区，这部分地区客户金融需求还未充分挖掘，这使得邮储银行的业务不得不局限在存款上， 衍生金融服务供给少，难以像其他大行一样提供多元金融服务来沉淀更 多的资金。第二，邮储银行自营网点的经营潜能尚未完全释放，对公业 务起步晚加上还有大量网点不能从事对公业务，故相比其他大行吸储能 力较弱，存款成本更高。第三，邮储银行代理网点的经营范围较窄，不 能从事对公和资产业务，吸储的渠道受限，且由于客群比自营网点的更 下沉，客户数量大但人均储蓄金额低，导致其成本高于自营网点。

2.5. “自营+代理”模式效率有望提升

网点效率未来有望得到提升：代理网点多数位于中西部、县域及以下地 区，网点硬件条件不如自营网点，智能化水平较低，不少业务还需要人 工服务，运营效率还有待提升。邮储银行高度重视新型智能设备的推广， 着力提升网点智能化服务水平，自助设备数量快速增长，降低了运营中 的人工成本。此外，邮储银行代理网点网均存款增速一直优于五大行平 均水平，未来保持这一增速水平下，代理网点的网均存款与自营网点的 差距会逐步缩小。

2.6. 邮储银行并不从代理网点中间业务中直接受益

邮储银行代理网点可办理的中间业务项目十分丰富，与自营网点能提供 的中间业务服务差距不大。近年来代理网点的中间业务发展迅速，为中 间业务支付的手续费在邮储银行向邮政集团支付的总手续费中的比重 逐渐提升，可见代理网点中间业务的重要性在逐步显现，对存款业务的 依赖程度在降低，从中间业务收入的增速看，邮储银行代理网点的表现 也十分优异。相比于庞大的代理网点数量，代理网点创造的中收不到自 营网点的 70%，效率还有待提升，但是随着下沉市场财富管理需求的进 一步挖掘，未来代理网点中间业务发展还有很大空间。

按照会计准则要求，代理银行中间业务先在邮储银行确认收入，再按照 “谁办理谁受益”的原则，向邮政企业支付手续费及佣金（净收入为 0）， 所以邮储银行中间业务支出占中间业务收入的比重远高于其他大行。邮 储银行在这部分业务中获得的收益并不多：代理银行中间业务而存放的 资金增加了流动性，扣除代理网点使用服务器和系统产生的边际成本， 这部分代理业务对邮储银行的经营业绩并没有产生重大的净影响。此外， 即使将代理网点的中间业务还原，邮储银行中间业务对营收的贡献度仍 然低于五大行的平均水平，其中间业务对营收的贡献度还有待进一步提 升。

2.7. 邮储银行从“自营+代理”模式中获取流量价值

代理网点拓展了获客渠道，为邮储银行带来了更多客群流量：邮储银行 可以充分利用代理网点网络分布广、接触客群多的优势，为零售信贷等 业务开展客户引流，以此提高获客能力并降低获客成本。通过优化交叉 销售体系、推进营销流程优化，与邮政代理合作引荐发卡，提升了网点 营销能力，2021 年交叉销售获客占比 30.1%。以 ETC 业务和新农合医保 业务为例，邮储银行依靠代理网点获得了庞大的客户量。同时，深度下 沉的代理网点可以利用人员深入农村、熟悉农村、贴近农村的优势，协 助发展小额贷款业务。

2.8. 如何看待邮储银行的“自营+代理”模式

①“自营+代理”的独特业务模式为邮储银行带来了网点布局、负债稳定 性及客群流量等不可替代的优势。 ②储蓄代理费一定程度上拖累了邮储银行的财务表现，但这是获得上述 优势的必要代价。 ③邮储银行未来有望扬长避短：邮储银行发力的个人小额贷款业务及财 富管理业务受益于该模式，而储蓄存款代理费率下调减轻了成本的拖累。

3.1. 营收和利润体现出零售银行的特征

营收端：2022 年上半年，邮储银行营收中零售贡献度高达 72%，且近年 来一直维持在 60%~70%的水平；横向对比看，邮储银行零售贡献度是六大行中最高的，说明邮储银行营收端的零售特色鲜明。 利润端：2022 年上半年邮储银行税前利润中零售贡献度达 59%；横向对 比看，邮储银行零售贡献度在六大行中较高，说明邮储银行利润端对零 售业务的依赖度也较高。零售业务贡献了 72%的营业收入，贡献了 59% 的利润，这说明邮储银行零售业务收益率还有待提升。

3.2. 资产端贷款占比提升，零售贷款占主导地位

邮储银行于 2009 年 1 月起才正式开始办理公司自营贷款业务和小企业 法人贷款业务，因此成立初期信贷资产占总资产的比例明显偏低。近年 来，邮储银行加大信贷资产配置，信贷资产占总资产的比例逐年提升， 2021 年末这一比例已经超过了 50%。为了弥补资产端的短板，邮储银行 加大了金融资产投资力度，同时压降了同业资产，2022 年 6 月末金融投 资占总资产的比例达到了 34%。贷款内部结构中，零售贷款占比逐步上 升，2022 年 6 月末已达到 57%，零售贷款已经占据了主导地位。

3.3. 对公业务基础良好

存款端：邮储银行对公存款成本具备绝对优势，对公存款活期占比约三 分之二且客户多为存款利率敏感度低的大型央企、国企等，结构和客群 优势使得邮储银行的对公存款成本远低于其他大行。 贷款端：对公贷款占贷款总额的比重较小，以基建类为主，近年来基建 类贷款占对公贷款总额的比重保持在 40~50%的水平，其中交通运输、 仓储和邮政业的贷款占比最高，常年稳定在 30%左右，主要是向中国铁 路总公司及其下属子公司发放的贷款和给各地收费公路建设项目发放 的贷款。在严格的客户准入原则下，邮储银行对公贷款的不良率极低。

3.4. 对公业务还有很大发展空间

2020 年末邮储银行还有近 35%的网点不能办理对公业务，假定自营网点 网均对公存款不变、存贷比不变，以 2021 年度数据为基准，可办理对公 业务的自营网点比例每提高 5%，就能带动当年净利润提升近 1%。

3.5. 零售业务：零售贷款以按揭为主，个人小额贷款发力

邮储银行零售贷款以按揭贷款和个人小额贷款为主，目前按揭贷款仍占 主导地位，个人小额贷款占比自 2019 年起开始回升。个人小额贷款起初 主要面向农户、涉农商户、农业经营主体等，2019 年起个人商务贷款（面 向城乡地区从事生产经营的小微企业主、个体工商户及其他符合条件的 农村及城镇生产经营者）也被合并为个人小额贷款。与其他大行相比， 邮储银行住房贷款在零售贷款中的占比逐渐下降，高收益的零售贷款占 比更高。2020 年后受疫情冲击，邮储银行各项个人贷款增速均有下滑， 尤其是消费贷款在 2022 年出现了负增长，而个人小额贷款同比增速近 20%，展现出强大的韧性。

3.6. 个人小额贷款基础良好，还有较大增长空间

3.6.1. 个人小额贷款有良好的业务基础

邮储银行的个人小额贷款有着良好的业务基础：①从普惠小微贷款支持 经营主体数量看，小微金融市场空间仍然巨大：截至 2021 年末，我国已 经有超过 1 亿户个体工商户，然而仍然有广大的小微企业、小微企业主 及个体工商户尚未获得正规信贷支持；②总量庞大，遍布城乡的网点体 系给邮储银行带来了绝佳的下沉禀赋；③邮储银行个人小额贷款起步较 早，信贷队伍经验丰富，有较强的定价能力。

3.6.2. 通过建设信用村抢占个人小额贷款市场

与本地农商行的传统获客模式相比，邮储银行采用建设信用村的方式提 前抢占市场，提前锁定客户，并缩短了客户审批流程，极大地提高了个 人小额贷款的便利性。目前已经建成了 30.41 万个信用村，评定了信用 户 486.15 万户，实现小额度授信广覆盖。邮储银行目标是“让绝大多数 农户都有邮储银行授信”，将持续推进信用村建设，实现农户的普遍授信。

3.6.3. 零售信贷工厂模式降低了个人小额贷款业务成本

零售贷款业务发展面临的关键问题是如何有效降低成本：客户调查成本 和业务运营成本。 在客户调查方面，传统模式下零售贷款是劳动密集型业务，尤其邮储银 行个人小额贷款客户面向广大县域及农村客户，客群分散、贷款额较小， 传统的客户调查需要耗费大量人力物力，成本高昂。目前邮储银行采用 了信用村预授信模式，通过信用村体系建设，确定信用户名单，批量准 入，进行批量预授信，有效的降低了客户调查成本。目前已经建成了 19.08 万个信用村，评定了信用户 363.64 万户，实现小额度授信广覆盖。此外， 邮储银行主动开发线上化贷款产品，通过平台引流、后台集中审批发放，也有效降低了客户调查成本。

在业务运营方面，通过打造产品、审批、风控为一体的大后台，建设全 国信贷工厂，提高审批效率和风险识别的精准度。邮储银行高度重视数 字化转型，持续加大科技投入，建立了一支高质量的金融科技人才队伍。 数据端，邮储银行对接农户与信用村、政府部门以及邮政集团，建设大 数据库开展精准营销与主动预授信；产品端，推广“极速贷”、“小微易 贷”和“掌柜贷”等互联网贷款产品；审批和风控端，运用智能图像、 智能语言语音、生物特征识别等技术进行财务审核、风险分池和运营管 理，以标准化、集约化和智能化的管理体系提高业务效率。2021 年，邮 储银行 30 家一级分行实现零售信贷工厂模式的覆盖，作业效率较非工 厂模式提升了 60%。

3.6.4. 个人小额贷款质量得到了改善

2019 年后，邮储银行个人小额贷款不良率开始快速下降，2021 年末个人 小额贷款余额9,153.54亿元，较上年末增加1,691.02亿元，增速22.66%， 同时不良率为 1.67%，同比下降 33bp，说明邮储银行在加大个人小额贷 款投放力度同时也注重对风险的管控。2022 年上半受疫情影响，邮储银 行的个小额贷款不良率有小幅回弹，但对比各项个人贷款品种的不良生 成率，个人小额贷款表现良好，资产质量抗冲击的能力优于消费贷款和 信用卡贷款。

3.6.5. 贷款投放仍有较大增长空间

尽管邮储银行信贷类资产呈现逐年上升的趋势，与同业间的差距正在逐 步缩小，但目前仍然比其他大行低 5~10pct；截至 2022 年 6 月末，公司 存贷比为 57.7%，与其他大行相比，仍然有 20pct 以上的提升空间。邮储 银行在金融资产摆布上更加偏重于国债、地方债等低风险产品，体现了 其较低的风险偏好。

3.6.6. 成长潜力：资产结构优化助力盈利水平提升

以个人小额贷款为突破口优化资产结构，能有效提升盈利水平。利用 2021 年末的数据进行静态测算，假定净利润/营业收入保持不变，如果存 贷比提高 1pct，且新增贷款均为个人小额贷款，按照新发放个人小额贷 款利率 5.54%计算，能为 2021 年的净利润贡献 2%左右的增长。

3.7. 财富管理业务构建新增长极

3.7.1. 财富管理定位差异化客群

客户定位：邮储银行服务于庞大的零售客户群体，并致力于成为一流的 大型零售银行，对比国内零售银行的标杆招商银行，两者定位的客户群 体是错开的。邮储银行 VIP 客户的门槛是 10 万元，而招行金葵花客户 的门槛是 50 万元，邮储银行财富管理业务的门槛远低于招行。2022 年 6 月末邮储银行服务的个人客户数量 6.44 亿，其中 4 亿多客户分布在县 域及县域以下，其财富管理业务重点客户是二三线城市特别是县域地区 高净值人群。近年来邮储银行 VIP 客户数量以每年10%以上的速度增长， 可见邮储银行对高净值客户的挖掘十分重视。

3.7.2. 财富管理发展空间仍待挖掘

虽然邮储银行在零售客户的数量上有着极大的优势，但 2021 年人均 AUM 不到 2 万元，一方面是因为其定位的下沉客群财富管理需求尚未 完全开发，从现有收入结构看，公司经营的重点仍在传统存贷业务上， 即使将代理网点的中收还原后，邮储银行的人均中收仍然低于农业银行； 另一方面则是目前邮储银行财富管理服务以产品销售为主，代销保险是 邮储银行的传统强项业务，客户资产配置缺乏多元化的选择。

3.7.3. 财富管理业务构建新增长极

邮储银行中间业务起步晚，但增长速度十分亮眼，其中的关键在于财富 管理业务的发展。邮储银行从多个维度发力，将财富管理业务打造为新 的增长极。客户层面：强化客户分层，针对大众客户和 VIP 客户着力提升线上服务能力，对财富客户开展个性化服务，促进客户向上迁移；队 伍建设层面：逐步扩大理财经理队伍，总部持续增强投研支持，支撑理 财经理产能显著提升；产品体系层面：已经构建了覆盖不同客群、不同 风险收益特征的完整财富体系，搭建开放式产品平台，加快了优质产品 的引进；系统搭建层面：通过数字化赋能实现个人客户的精准识别，基 于不同客户的需求快速为客户定制个性化的服务方案。邮储银行定位下 沉市场，其客群结构决定了居民财富由储蓄转向财富管理的空间比竞争 激烈的一二线城市市场更大，这样的条件下，邮储银行财富管理业务的 潜力还有待进一步挖掘。

值得一提的是，在本次储蓄代理费率调整中邮储银行提到了短期存款费 率且大幅降低中长期存款费率，由此鼓励代理网点加大短期存款的获取 力度。一方面，短期存款占比提升，有助于邮储银行负债结构优化和成 本下降。另一方面，相对高定价的长久期存款可逐步用理财产品替代， 从而促进邮储银行财富管理业务的发展。

4.1. 资产质量相关指标表现优异

整体来看，邮储银行不良相关指标优于可比同业，资产质量优异。截至 2022 年 6 月末，邮储银行的不良贷款率仅 0.83%，较上年末下降 5bp， 长期保持在 1%以下，远低于其余国有大行同期 1.41%的不良率水平。结 合其他潜在不良指标来看，关注类贷款占比 0.51%、逾期贷款占比 0.91%， 同样明显低于其余五大行（平均值为 1.77%/1.13%）；不良贷款认定上， 逾期贷款与不良贷款之比为 1.10，逾期 90 天以上贷款与不良贷款之比 为 0.73，逾期 60 天以上贷款全部纳入不良，逾期 30 天以上贷款纳入不 良比例达到 93.36%，不良认定的标准严格，目前资产质量隐患小。在资 产质量优异且向好的情况下，邮储银行拨备计提力度较大，2022 年 6 月 末拨备覆盖率高达 409.25%，是其余大行的两倍左右，充足的拨备计提使得邮储银行有着强大的风险抵御能力，未来反哺利润的空间很大。

4.2. 资产质量的优势来源

邮储银行的资产质量优势主要源于三个方面：一是业务起步时间晚，没 有历史包袱；二是得益于“一大一小”的信贷策略；三是信贷结构优势 明显。 ① 业务开展时间较晚，避开了部分风险。邮储银行信贷业务起步时间 相对较晚，在 2009 年后才开办自营对公贷款业务，且多投放于小额 信贷领域，2014 年之前邮储银行信贷投放速度一直保持着较低的增 速。2014 年后邮储银行加大信贷投放力度，此时正值中国经济结构 调整和风险集中暴露的时期，高风险行业不良贷款快速攀升，邮储 银行在加速投放贷款时避开了这些高风险的行业领域。 ② 前期采取的“一大一小”信贷策略有效降低了风险： “一大”：着重 选取高信用评级的优良企业，对公贷款客户重点是大型基础设施建 设项目、央企和行业龙头企业。“一小”：邮储银行网点高度下沉、覆 盖范围广且客户数量庞大，个人消费贷款、个人经营贷款以及小企 业贷款业务的户均较小，这使得贷款风险得到了分散。

③ 信贷结构优势明显。一般情况下对公贷款、零售贷款和票据贴现的 不良率呈现出由高到低的特点，邮储银行的零售占比近年来逐渐上 升，且一直占据主导地位（2022 年 6 月末零售贷款占总贷款的比重 为 57%，显著高于国有大行）。此外，邮储银行票据贴现占贷款的比 重较高，这从侧面反映了其较低的风险偏好，以及和大行相比对公 客户资源储备仍有提升空间，在经济下行周期缺乏优质项目。从贷 款的细分结构来看，零售贷款中低风险的住房贷款比例为 58%，其 余五大行平均为 76%，故邮储银行在零售贷款的不良率上相比其余 五大行并无优势；对公贷款不良率是其余五大行的一半以下，主要 原因有两个，一是风险较低的行业发放的贷款占比较高，二是对公 贷款客户质量佳，且主要面向大型企业，使得各行业的不良率普遍 低于其他大行。

5.1. 生息资产带动，成本拖累

邮储银行近年来 ROE表现较为稳健，ROA 明显偏低。对比其他五大行， 邮储银行 2022 年上半年的 ROE 处于相对较高水平，拆分后可见，ROA 水平是六大行中较低的，通过较高的权益乘数支撑起了较高的 ROE 水 平。ROA 拆解后可见，邮储银行的营业收入主要由利息收入贡献，非息 收入偏弱，管理费用是非常明显的拖累因素。即使将储蓄代理费纳入利 息支出，成本费用仍然高于其他大行。

5.2. 近年来盈利能力明显提升

2021 年起邮储银行营业收入重新领先大行，同时净利润增速始终高于其 他大行。在资产质量保持优秀的前提下，邮储银行释放利润明显比五大 行更为积极，盈利能力逐步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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